事件：

  2021年1月29日，公司发布2020年业绩预告：2020年公司实现归母净利润5,050.01万元-7,327.46万元，同比下滑89.75%-92.94%；扣非后归母净利润329.60万元-478.24万元，同比下滑99.26%-99.49%。

  

要点1：商誉减值影响当期业绩，长期发展潜力逐步呈现

  根据业绩预告，2020年公司实现归母净利润5,050.01万元-7,327.46万元，同比下滑89.75%-92.94%；扣非后归母净利润329.60万元-478.24万元，同比下滑99.26%-99.49%，EPS为0.05元股-0.07元/股，业绩基本符合我们预期。

  整体看，公司业绩有所下滑，究其原因主要分为四点：1）受联盟地区集采未中标影响，泰嘉收入进一步下降。2）受新冠疫情影响，信立泰、泰加宁、冠脉支架等产品准入、推广受阻。3）2020年四季度公司对苏州桓晨计提商誉准备近2.83亿元。4）持续加大创新和营销投入。

  剔除商誉减值影响，公司实际利润在3.33-3.56亿元，公司逐步从高端仿制向创新药企转型升级，具备长期可持续发展的能力。另外，公司的商誉计提、集采等利空因素正在逐步消除，创新产品逐渐获批上市将助力公司后续发展。

  

要点2：在研产品协同推进，创新品种迅速放量

  公司深耕慢病领域，凭借优秀的循证医学团队建立起强大的客户群，为产品线拓展打下坚实基础。核心产品信立坦是2010年后国内唯一获批的抗高血压领域创新药，具有较强的议价能力和临床推广价值。2017年纳入医保目录后，该品种快速放量，根据PDB统计，2020年前三季度样本医院销售额达到1.35亿元，同比增长40.77%，是国内目前增长最快的抗高血压药物。目前国内抗高血压药物市场接近600亿元，该品种未来成长空间大。

  公司不断丰富创新研发管线，在研产品有序推进。其中，III期临床1个，I/II期临床6个，未来可实现每年至少2-3个产品进入IND申报。近期公司在研产品SAL0104胶囊和阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片临床试验申请已获得受理；阿利沙坦酯氨氯地平片获得临床试验批准；雷帕霉素药物洗脱冠脉球囊导管在临床试验牵头单位通过伦理会审查，并完成在广东省药品监督管理局的备案；抗心衰创新生物药JK07（SAL007）海外试验持续推进，在中美双报后美国已开始入组，国内待遗传办审批后进入临床。

  

要点3：心脑血管高端专科药龙头，产品具有较强协同性

  公司是国内心脑血管高端专科药领域龙头，现已布局高端化药、生物医药、医疗器械三条创新主线，以心血管为核心，向骨科、抗肿瘤、降血糖等领域拓展。

  公司围绕阿利沙坦酯申报多个复方制剂产品，未来该类品种成功概率较高，而且后续品种与现有品种互补，可以借助同一科室营销团队，具有较强的协同性，预计将带来公司业绩的反转。

  

投资建议：

  虽然近几年受商誉计提、泰嘉集采降价、持续加大创新研发投入、加大对信立坦等创新及高端首仿产品推广力度等因素叠加影响，公司整体业绩出现下滑。但我们认为，目前政策利空的影响正在逐步消化，“创新+首仿”的优势产品线布局逐步完善，有望成为公司未来业绩新的利润增长点。根据公司近期公告，我们维持信立泰2020-2022年营业收入分别为28.67亿元、31.42亿元和35.25亿元，同比增速分别为-35.9%、9.6%和12.2%，净利润分别为0.56亿元、5.42亿元和7.10亿元，同比增速分别为-92.2%、866.4%和30.9%，EPS分别为0.05元、0.52元、0.68元，对应2021年1月29日收盘价，对应市盈率分别为652X、67X、52X，维持“推荐”评级。

 

风险提示：创新药及高端首仿药品推广不及预期；研发进程不及预期；研发失败风险；产品降价风险；成本上升风险。