过去经营遇到瓶颈，未来发展或迎拐点。公司2012年实现业绩巅峰，之后经营便显颓势一直未能扭转，原因主要有：白酒行业向头部集中，挤压小企业生存空间；消费升级背景下，公司未能及时调整产品结构；过去公司战略定位与目标不够清晰与聚焦等。为了扭转经营颓势，公司进行改革，未来发展或迎来拐点，去年叠加疫情原因或许是公司业绩最差的一年。

明晰战略聚焦馥合香新品类，力争2025实现销售收入50亿。公司发布“十四五”战略规划，目标是在2025年实现销售收入50亿元。为此公司重新梳理产品体系，打造馥合香新品类，在营销策略实现四个聚焦：价格带聚焦、区域聚焦、产品聚焦、传播聚焦。即围绕定位次高端的馥合香，全面发力阜阳根据地，重点打造省内周边市场，以点带面产生联动效应。

战略实现路径占据天时地利人和。天时：徽酒消费价格带提升趋势明显，次高端发力空间大，公司馥合香品类具备很强的差异性，有望成为下一个大单品。地利：安徽营销资源丰富有利于公司营销创新，阜阳大本营市场广阔可让公司大展拳脚，公司拥有7口明代老窖池和优秀工艺传承。人和：公司曾有辉煌历史，总销量曾排全国第二，新管理层有望重新激发公司活力。

投资建议：今年是十四五开局之年，也是公司改革元年，为实现2025年50亿销售收入的目标，公司积极调整产品结构，聚焦馥合香新品类，打造大单品，预计未来五年将进入发展快车道。我们预测2020-2022年收入为8.9、13.5、18.3亿元，2020-2022年净利润为7645、6273、11004万元，对应2020-2022年EPS为0.12、0.10、0.17元/股，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为102.2/124.6/71.0倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题；公司经营管理变化较大；产品需求不如预期；战略目标实现不如预期。