事件：公司于3月9日发布2020年年度报告，2020年公司实现营收55.60亿元，同增35.65%；实现归母净利润5.34亿元，同增61.27%；实现扣非后归母净利润3.83亿元，同增92.85%。

公司综合能力全面提升，2020业绩亮眼：受益于智控行业持续向好，公司2020年营收同增35.65%至55.60亿元，归母净利润同增61.27%至5.34亿元，扣非后净利润同比大幅近翻番提升92.85%至3.83亿元。其中，分细分领域分析，家电工具/锂电/工业分别实现营收24.48/ 19.08/ 7.91/ 2.58亿元，分别同比增长20.98%/ 50.45%/ 46.57%/ 46.37%，业务在工具、锂电等领域实现高速增长。分地域分析，公司2020年于国内外分别实现营收24.96/30.65亿元，同比增长36.81%/ 34.72%，国内外业务同步拓展。业绩大幅提升主要系行业中移、份额向头部集中、新技术提升行业天花板，以及受益于公司敏捷交付、持续突破头部客户、产品平台能力增强、降本增效等综合能力的全面提升。

产品结构优化+研发加码提升产品附加值扩大创新产品比例+供应链管理升级降本增效推升，三重共振推升毛利率2.4个百分点。首先，公司研发加码提升产品附加值扩大创新产品比例。2020年，公司研发投入为4.05亿元，同增20.99%，占公司归母净资产的11.68%，占营业收入的7.28%，研发费用为3.14亿元，同比增长21.65%，研发加码提升产品附加值，创新产品及高附加值产品占比也在大幅提升，从而拉升毛利率，2020年公司各业务领域毛利率均有提升，家电/工具/锂电/工业毛利率分别为22.21%/27.44%/ 22.57%/ 33.16%，同增2.11/ 1.75/ 4.55/ 0.89pct。其二，公司产品结构优化。2020年度毛利率较高业务如工具、工业营收占比分别提升3.37及1.14个百分点，而毛利率相对较低的家具业务占比则下降5.24个百分点，营收结构优化推升毛利率提高2.4pct至24.39%。其三，公司加大了对供应链的投入，疫情下2020年度上游材料出现短缺，公司通过提前备货、集中采购、与下游大客户联动、以及国产替代等方式积极应对上游短缺，实现敏捷交付，并得以通过建立集团采购平台集中采购进一步降低成本提升毛利率，未来随着通过集团采购平台采购物料占比的上升，以及研发加码产品附加值提升，毛利率有望进一步优化。18X/15X/11X，维持“强烈推荐”评级。

公司控费较为有效，经营活动现金流大幅提升，资产质量稳健。2020年公司销售/管理/财务费用率分别为2.39%/ 3.26%/ 3.18%，同比变动-0.9/ -0.22/ +2.3pct，其中财务费用有较大服务增长主要系惠州拓邦2020产生较多利息支出，以及汇兑损益造成。此外，公司经营活动现金流于2020年度同增60.18%至6.48亿元，资产负债率较去年下降3.64个百分点至47.88%，资产周转率提升至0.93倍，资产质量稳健。7.01/8.79/11.28亿元，对应现价PE分别为：

行业层面，五重驱动释放行业红利。1）产业中移，公司扩产能抓机遇。智能控制器产品呈现复杂化、个性化、差异化发展，质量上亦要求可靠及稳定，中国于制造成本、人口红利、工程师红利、产业集群红利等方面具备优势，智能控制器产业向中国转移趋势明显。公司通过发行可转债等方式扩张产能，紧抓市场机遇。2）产业链专业化分工深化，行业向头部企业集中。智能控制器产业链分工深化，研发生产外包给第三方厂商成行业趋势，公司作为龙头具备研发、生产等多重优势，有望承接大部分转移外包的家电控制器产能。3）智能控制器行业壁垒提升，公司技术优势显著。上游技术升级及下游需求升级推升行业壁垒，伴随公司多年来持续的研发投入，公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化，截止2020年，已累计申请核心专利超过1700项，其中发明专利占比逐年提升，铸就护城河。4）下游应用需求高涨，智能化渗透率快速提升。智能控制器下游应用广泛，据前瞻产业研究院预计，到2020年我国智能控制器市场规模将达到1.55万亿元，其中公司重点涉及的智能家居方面目前智能化渗透率仅为4.9%空间广阔。5）新技术打开行业空间。随5G、物联网、人工智能等新技术融合成熟，智能控制器行业应用领域不断拓展及升级，提升行业天花板。73.06/92.45/113.74亿元，实现归母净利润预计分别为：

投资建议：鉴于公司智控龙头地位稳固，所处行业赛道向好，公司经营管理能力有效提升，并持续拓展海外市场，预计公司2021-2023年实现营收分别为：

风险提示：原材料涨价风险；行业竞争加剧风险；中美贸易战加剧风险；汇率波动风险；疫情加剧风险；宏观经济风险