事件：公司披露2021年半年报，2021年上半年，公司收入同比增长95%至38.3亿元，归母净利润同比增长633%至3.1亿元，扣非归母净利润同比增长157%至2.4亿元。对此点评如下：

  成立区域分公司，推动多渠道运营效果显现，今年上半年公司收入、归母净利润增速分别达到95%、633%，较2019年上半年复合增速41%、58%。1）公司上半年收入快速增长，主要业务装饰材料、柜类产品均表现良好。2021年上半年，公司收入同比增长95%至38.3亿元，较2019年上半年复合增速41%。分产品来看，2021年上半年，公司装饰材料收入同比增长109%至27.5亿元，较2019年上半年复合增速33%；公司柜类产品收入同比增长84%至6.6亿元，较2019年上半年复合增速250%；公司品牌使用费收入同比增长44%至1.5亿元，较2019年上半年复合增速8%。2）因会计处理调整、原材料涨价、业务结构变化等因素，综合毛利率有所下降。2021年上半年，公司装饰材料毛利率同比下降1.0个百分点至10.3%；柜类产品毛利率同比下降3.0个百分点至24.2%；品牌使用费毛利率同比增长0.4个百分点至99.1%。2021年上半年，公司综合毛利率下降3.1个百分点至17.4%。根据新收入准则，今年上半年将销售产品相关的运费调整至营业成本核算，去年同期未调整。剔除运费调整的影响，去年上半年可比综合毛利率为19.6%，公司上半年综合毛利率同比下降2.2个百分点。可比综合毛利率下降的原因包括原材料涨价、柜类业务毛利率下降、公司业务结构的变化（相对低毛利的装饰材料业务增速较快）等。3）费用率显著下降，大自然家居公允价值正收益，公司净利润率显著提升。公司上半年收入快速增长带动规模效应，费用管控得当；今年上半年销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降3.0、1.2、1.0个百分点。管理费用率在上半年计提2006万元股权激励费用的情况下，仍出现下滑。购买大自然家居股权公允价值产生正收益，今年上半年公允价值变动净收益从去年同期的-0.97亿元快速增长到0.42亿元。今年上半年公司净利润率从去年同期的2.2%增长的8.2%。 

  公司收购裕丰汉唐剩余25%股权；今年上半年，裕丰汉唐实现收入5.23亿，同比增长68%。上半年，公司收购裕丰汉唐剩余25%股权，持股比例已达95%，在不断加码工程业务的同时，将风险控制放在重要的位置，在保持核心客户份额稳定增长的基础上，重点突破优质地产新客户，进一步巩固青岛裕丰汉唐公司在工程定制市场的领先优势，实现健康长远发展。在面对行业竞争日益加剧的环境中，坚持降本增效，加快产品升级和品类扩充，推进供应链和信息化的融合工作，充分挖掘客户和供应商资源。持续提升工程管理团队能力，真正做到品质提升、服务提升与管理提升，提高产品交付速度和客户满意度。 

  3亿元股份回购注销完成，回购均价为9.7元股。截至2021年6月23日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为3083万股，占公司目前总股本的3.98%，支付的总金额为人民币2.99亿元，成交均价为9.7元/股，本次回购股份用于注销并减少注册资本。公司本次回购公司股份已经实施完毕。本次回购股份的注销日期为2021年7月16日。 

  投资建议：多渠道运营效果显现，上半年业绩快速增长，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到6.8、8.9、11.4亿元，同比增长69%、30%、28%，对应估值13、10、8倍。人造板行业集中度较为分散，公司作为行业销售规模最大的企业之一，市占率不足5%。公司成立区域分公司，推动多渠道运营，装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点，加速推进易装门店落地。公司成品家具业务，零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购；优化激励机制，展示股东信心。

  风险提示：行业竞争加剧；易装业务拓展不及预期；裕丰汉唐业绩表现不及预期；装饰材料渠道拓展情况不及预期等。