结论：

8月15日央行分别下调 MLF、逆回购利率各10BP，符合我们的预期。但受外需即将回落、疫情反复升温、居民消费意愿下降等因素影响，我国下半年要维持经济复苏态势，仍需在货币和财政政策上加码。我们提示8月20日LPR利率可能进一步下调，刺激商品房销售的回暖。

数据

7月份社会消费品零售总额同比为2.7%，比上个月回落0.4个百分点，工业增加值增速为3.8%，比上个月小幅回落0.1个百分点。

房地产方面：1—7月份商品房销售面积同比下降23.1%，降幅比上月扩大0.9个百分点；房地产开发投资累计增速为-6.4%，降幅扩大1个百分点。

1-7月份固定资产投资完成额累计同比为5.7%，比上半年下降0.4个百分点；制造业投资累计增速为9.9%，比上月下滑0.5个百分点；基础建设投资（不含电热气水）累计增速为7.4%，比上月上升了0.3个百分点。

要点

7月份产需两端修复速度均较为缓慢。消费同比涨幅小幅回落，一方面，汽车消费增速回落一定程度拖累社零，另一方面疫情影响下，其他消费回升幅度有限，并且房地产销售下滑的影响也仍在延续。工业增加值同比增速小幅下滑，可能是出口量增速趋缓，叠加库存高企，抑制企业生产。不过PPI同比、PMI产成品库存指数预示去库存周期或已开启。

水利投资带动基建投资增速继续升高，制造业企业利润累计同比持续负增、投资增速继续小幅回落，房地产投资降幅扩大，最终固定资产投资增速小幅下降。政府债存量增速不断攀升，专项债发行使用进度加快，预示未来基建投资增速有动力。制造业投资结构在信贷引导下持续优化，但在制造业利润增速负增的情况下，投资增速可能仍将下滑。百大城市成交土地面积同比也没有显著好转，预示房地产投资完成额同比还有下降压力。

下半年以后受外需即将回落、疫情反复升温、居民消费意愿下降等因素影响，短期看我国仍需在货币和财政政策上加码，出台需求刺激政策。