此次夏季高温+干旱在近年来属于较为罕见的极端气候现象，根据历史数据来看，尽管近些天有短暂降温，但后续高温天气仍有较大可能延续至少1~2周时间。今年夏季限电原因主要在于长江流域水力发电不足。从近十年三峡主汛期入库流量来看，今年比以往同期的水力资源下降了不少，根据以往的规律，进入主汛期之后，水电发电量占火电、核电、水电发电总量的比例从6月份到7月份应该上涨1-2%左右，但今年由于水力不足，到了7月份，水力发电占比不升反降，从6月份的23.29%下降到了7月份的19.79%，一方面火电无法快速补充水力发电的缺口，一方面夏季高温造成居民用电居高不下，今年7月份居民用电占比比去年同期上涨了2.76%，两方面因素叠加造成了此次限电。

宏观经济与用电量紧密相关，如需追赶GDP目标必须用其他电能补充水电缺口。根据我们的测算，全社会用电量和实际GDP增速有着非常显著的线性关系，假设要实现5.5%的实际GDP增速，按照经济下行期以来Q3占全年GDP的比例均值为25.67%计算，今年Q3需要用电23458.41亿千瓦时，目前Q3还需用电的比例为64.52%，由于到了8月份以后，水力发电会下降，考虑到今年水力发电可能由于“汛期反枯”的因素导致水力发电下降幅度更大，经济基本面对于火力发电造成的压力会更大，后续面临煤炭紧张导致火力发电价格上涨的可能性较大，上游能源价格或继续上涨。

本轮限电企业多以基础化工、有色金属、电子、轻工制造为主，本轮限电规模和去年夏季有趋同之处，但目前来看，限电影响程度弱于去年。此次限电政策实施力度较大的地区为四川省，四川省以电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料、能源化工为支柱产业，在本轮限电中，根据上市公司的公告，受到影响最大的行业为基础化工、电子、有色金属，其次是机械设备、电力设备、国防军工等制造业板块，按照产业链和行业风格划分，限电影响最大的为上游企业和周期板块企业。

从估值角度来看，基本上限电期间大多数行业都会面临估值下挫，在T+1或者T+2期间估值有所拉升。从限电前后胜率来看，在限电期间（T），公用事业、国防军工、通信以及下盘股和下游企业胜率较高，在T+1期间，有色金属、交通运输、建筑装饰、计算机、传媒、美容护理以及大中盘胜率较高，在T+2期间，家用电器、纺织服装、食品饮料等大多数消费板块以及公用事业、电力设备胜率较高。

布局在光伏，上游将受益。在本轮限电中，各地限电政策除了提倡节能，大多都有涉及“鼓励安装分布式光伏”，今年上半年国内工商业分布式光伏装机规模达10.74GW，同比增长517%，在煤炭紧张的当下，国内能源布局可能进一步推动光伏。硅片、磷化工相关标的后续大概率走强。川渝地区硅片产能占比全国20%，同时也是磷化工产品的主力生产地区，限电造成的减产将促使相应产品供应更加紧张，涨价是大概率发生的事情，伴随供电的恢复有望迎来利润进一步增厚。同时我们发现，今年发布限电限产相关公告的上市公司市值规模集中在上游小盘企业，在限电期过后可能将产生一波反弹。

风险提示：地缘冲突加剧导致能源供应紧缺、高温天气对产业链造成破环性影响、天气异常形成灾害、经济复苏不及预期。