外部环境与内生动能均有所好转，价值板块反弹行情或将延续。2022年，市场面临复杂的海内外环境，美国通胀升至历史高位，美联储持续加息；国内疫情余烬复燃，阻碍生产经营消费正常进行；地产低迷融资吃紧，稳增长缺失一大引擎。11月份以来，压制今年市场风险偏好的几大因素释放出明确的边际改善信号。一是美国通胀可能基本到顶，加息步伐大概率放缓，经济衰退预期下政策和流动性拐点有望逐渐显现。二是新防疫政策出台，更加科学精准、灵活优化，调整方向有利于经济秩序的恢复。三是地产政策抓住症结、有的放矢，着力改善房企融资环境，融资端政策得到了市场的积极反馈。压制市场风险偏好的因素均有所改善，在弱经济环境下宏观政策进一步放松的预期向好，外部环境与内生动能均边际好转。再加上“中国特色估值体系”为中字头提供估值修复动力，市场反弹逻辑比较顺畅，价值板块反弹行情或将延续，“春季行情”或已提前开启。明年年初着力点放在政策效果释放和预期验证上面，建议持续关注疫情优化政策下的复工率改善以及社会融资改善情况。

  行业投资建议：（1）地产仍然是托底经济、提振内需的重要支撑力，强大政策决心之下，后续房地产竣工端以及地产后周期的边际改善力度值得持续关注。建议关注房地产行业受益于融资政策的央企国企和优质民企。另外地产产业链上，建议关注韧性、成长性较强的消费建材龙头。再融资限制放开有助于解决房企资金问题，建材企业回款情况有望改善，可以加快提升市场集中度。随着政策对存量房市场的加码，以及“保交楼”的持续推进，竣工端有望率先回暖，与地产后周期相关的涂料、五金、管材等消费建材企业有望充分受益。

  （2）当前时点建议重视大金融板块的安全边际和底部改善机会，建议关注业绩高增长、资产质量较优的银行。银行板块后续有望受益于地产风险释放、信贷回暖。2019-2022 年营业收入、利润都显示出来较高的韧性，且在货币政策的宽松空间增加 的情况下，基本面向好概率较大，且银行一直处于低估值状态，因此可作为防守板块进行配置。目前银行板块估值处于历史低位，我们看好银行四季度的绝对和相对收益。

  （3）在“中国特色估值体系”下，中字头仍具有估值修复动力，建议重点关注非银金融相关标的、基建板块相关标的、以及通信运营商等。

  （4）疫情修复行情上，伴随防疫机制的完善，出行线（机场、酒店餐饮、旅游）的基本面已经出现了修复趋势，但目前估值相对较高；而食品饮料（白酒、啤酒、乳品、调味品）、医药生物（CXO、医疗器械）估值未能跟上业绩增速，有较高关注价值；此外，我们对明年制造业复工有积极预期。

  （5）中长期的视角来看，科技成长板块仍具有景气相对优势，重点推荐自主可控相关行业。自主可控是国家战略，受益于政策支持和长期趋势，建议持续关注信创、网络安全主题下的半导体、计算机产业链。我们建议关注网络安全、操作系统、工业软件、基础软件及硬件等受益于信创的计算机行业重点子板块。

  风险提示：美联储政策大幅收紧、海外经济加速衰退风险；新型毒株的产生与流行、疫苗普及不及预期，疫情再度大幅反扑；稳增长政策落地不及预期、部分企业业绩不及预期，国内经济下行风险