结论：
11月份食品支撑减弱，CPI同比涨幅继续明显回落，环比连续4个月低于历史均值，呈现一定通缩倾向，也体现出一定的经济下行压力。疫情防控”新十条“出台后，下一阶段经济修复仍待观察。CPI居住同比连续两个月负增，11月份商品房成交面积同比降幅继续扩大，房地产市场刺激力度可能仍需加大，我们认为货币政策仍有放松空间。提示关注12月中上旬中央经济工作会议和12月20日LPR降息的可能。
PPI同比后续仍有一定的负增压力，叠加明年国际油价可能单边下行，明年PPT同比降幅可能扩大。
数据：
11月份CPI同比1.6 %，前值2.1%；环比-0.2%，前值0.1%；核心CPI同比上涨0.6%，前值 0.6%。PPI同比-1.3% ，前值-1.3%，环比0.1%，前值0.2%。
要点：
11月份，CPI同比涨幅回落至1.6%，与我们预期一致。结构上看，食品价格同比涨幅明显回落，支撑作用减弱；非食品尤其是核心通胀依然处于下行区间。CPI非食品中，交通通信对CPI同比拉动继续明显回落，除了燃油价格涨幅回落以外，疫情影响，机票和宾馆住宿价格也有下降。
12月7日，进一步优化疫情防控新十条出炉，跨区出行增多可能促使交通价格短期回升。但奥密克戎毒株传播速度较快，下一阶段对居民正常出行可能仍然会带来一定冲击，经济修复仍待观察。
往后看，食品CPI方面：能繁母猪存栏已经在快速回补，明年下半年猪肉价格同比可能就会开始下行，其对CPI同比支撑可能将持续减弱，我们预计明年CPI食品同比可能没有太大的上升空间，或震荡维持在6.9%左右。非食品方面：一者房价可能继续下跌，CPI居住项可能温和下降；二者PPI同比下行，也会向CPI非食品传导，CPI非食品同比可能维持今年的下降趋势，年平均值或下降至0.5%左右。今年全年CPI同比均值或在2%左右，按照CPI 食品、非食品权重推算，明年CPI同比平均值可能在1.6%左右。
11月份，PPI同比-1.3%，高于我们预期的-1.8%。分结构看，生产资料和生活资料价格仍在分化：生产资料PPI同比-2.3%，降幅比上月缩窄0.2个百分点，但整体处于下行趋势，主导PPI同比下行；生活资料PPI同比涨幅收窄，从上月的2.2%到2%，但整体上升趋势可能仍未结束。
今年PPI同比整体呈现较快下行趋势，从年初的9.1%下滑到11月份的-1.3%。根据CRB现货指数领先PPI同比大约3个月，12月乃至明年1月PPI同比可能仍有进一步负增的压力。展望明年，欧美的通缩风险可能传导至国内，PPI同比降幅可能继续加深，油价或将单边下行至50美元，国内PPI同比年底可能回落至-4%左右。
