要点:

11月份M1同比增速为4.6%，前值为5.8%，大幅下滑1.2个百分点，且自9月以来连续三个月处于下滑趋势。M1同比增速继续下滑第一个原因主要还是11月疫情多点散发和封控措施导致的经济活力下降，这一点从广州地铁客运量持续下滑的高频数据中可以得到印证。另外，汽车产销数据持续下滑，也反映出M1延续回落的态势。

11月份新增人民币贷款为12100亿元，前值为6152亿元，虽然高于前值，但我们在10月份金融数据点评报告《宽信贷政策仍需接力》中已经指出，今年4月份以来，信贷已有周期性现象，即“低、中、高”的循环周期性趋势，因此11月份信贷比上月增加并不意味着信贷有明显好转。

11月社会融资规模存量为343.19万亿元，同比增长10.0%，前值为10.3%，继续小幅下滑0.3个百分点， 社融继续回落的原因首先仍是信贷的不足，其次是新增委托贷款和信托贷款的拖累，然后，企业债券融资本月为596亿元，低于上月为2325亿元，也大幅低于去去年同期的4006亿元，我们认为，这种情况或与之前理财赎回潮导致信用债发行难度大幅上升密切相关。另外，社融同比增速下滑还受到去年高基数的影响。

当前PPI同比增速为-1.3%，已经连续两个月处于负值，通缩迹象已有显现，再叠加当前信贷数据仍然低谷，因此需要继续配合货币政策予以扭转局面。我们在年度报告《艰苦奋斗，抗击通缩》中也一再强调，通缩或是2023年的较大问题之一，因此在货币政策上，降息仍是较好选择。另外，随着优化疫情防控新十条的出台，以及政治局会议的定调，当前经济发展重新回到国家战略舞台，后续配合货币政策、房地产政策等各项措施的落地和推进，未来信贷、社融回升仍可期。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；财政政策不及预期；新冠疫情再次爆发。