美国11月CPI同比7.1%，核心CPI同比6.0%，均明显回落。11月美国通胀大幅回落的主要原因是能源价格和商品价格下跌。但是美国失业率还未见明显上升，劳动力市场仍较为紧张，工资增速也有所反弹。一旦美联储放缓加息预期，美国金融环境改善，利率下行，股市反弹，都可能引发需求反扑，延缓通胀回落至中枢水平的时间。
首先来看能源，11月CPI能源项大幅回落，主要原因是能源商品价格下跌。11月美国汽油含税平均零售价3.80美元/加仑，较10月3.94美元/加仑下跌了3.46%。12月12日，汽油含税零售价3.35美元/加仑，较11月均价暴跌11.8%。12月CPI能源项跌幅可能超出预期，促使通胀加速回落。
其次来看商品，除酒精饮料外，商品价格增速全面回落，这与上月商品价格变化的特征基本一致。同比增速回落最快的商品也和上个月一样，依然是二手汽车和卡车，同比从2.5%转为-3.3%，主要原因还是美国供应链逐步恢复正常之后，货运市场降温导致。美国进口需求转弱，推动商品价格增速回落。
整体来看CPI服务项价格增速也在缓慢回落。11月运输服务价格同比14.2%，医疗服务价格同比4.4%，均较10月下降了1个百分点。但娱乐服务价格同比5.4%，较10月上涨了1.5个百分点，原因可能和酒精饮料一样，都反映出经济即将步入萧条时期，即时性享乐消费增加的特点。
现阶段，预期对美国通胀走势具有关键作用，11月美国CPI大幅回落的原因也是通胀预期大幅下降。美国工资增速和消费增速仍在高位，需求反弹的基础仍较顽固。一旦美国释放出过于缓和的态度，预期反弹会引发需求反弹。美联储12月15日可能放缓加息至50bp，但更需关注利率点阵图。我们认为，美联储终点利率需要提高至5%以上，才能够有效压制通胀预期，促使经济冷却。