北京时间1月5日凌晨，美联储公布12月会议纪要，显露出对2023年美国通胀风险上行和经济前景不确定性的担忧。2022年，美联储累计加息425bp，金融环境大幅收紧，经济衰退的预期增强，但2022年下半年美国经济增长比原本预期更好，这就可能导致通胀回落缓慢，甚至仍存在上行风险。美联储委员会表示“预计2023年将维持较高的政策利率”。

但我们认为，美国经济深度衰退后，通胀形势可能迅速转向通缩，美联储就可能转入降息。经济增长强于预期，劳动力市场紧张，通胀前景的风险仍然倾向于上行。美国2022年三季度实际GDP同比增长2.1%，较二季度出现反弹。11月失业率维持在3.7%的低位。因此，美联储强调“需要更多的进展数据才能确信通胀处于持续下降的轨道上。” 我们认为，市场目前对美联储加息终点的预期仍偏向乐观，这不利于降低通胀，也是美联储所不愿看到的局面，我们预计美联储后续可能将加息至5.5%左右。

美联储12月缩表规模减慢。12月美联储资产总额8.6万亿美元，环比减少了328.4亿。12月美联储原定计划减持国债151.5亿，减持MBS证券173.5亿，均未达标。12月也是美联储开启缩表之后，首次减持MBS证券少于国债。我们认为，在中日均在大幅抛售美国国债的情况下，制约了美联储减持国债，这使得缩表可能遇到一定障碍。

会议纪要表示“委员会需要继续平衡两种风险。一个风险是，限制性不足的货币政策可能导致通胀保持在委员会目标之上的时间超过预期，另一个风险是政策收紧的滞后累积效应最终可能比将通货膨胀率降至 2% 所需的限制性更大，并导致经济活动不必要地减少。”我们认为，目前通胀风险仍是主要问题，因此美联储2023年一季度仍需要保持较大幅度的升息节奏。