摘要：2月新增人民币贷款1.81万亿，同比多增5800亿；新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿；社融余额同比9.9%，环比+0.5 pct。M1同比5.8%，环比-0.9pct，M2同比12.9%，环比+0.3pct。

  社融超预期高增，除信贷外，未贴现票据和政府债起主要支撑。2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，既有去年春节低基数的影响，也归功于经济复苏和政府的有力支持。（1）2月开始经济逐渐步入正常轨道，人流物流更加畅通，信贷需求高增，投向实体经济的人民币贷款增长1.82万亿，同比多增9116亿；（2）直接融资方面，政府债表现亮眼，新增8138亿，同比多增5416亿，主要由于今年财政前置发力，专项债提前下达及发行；2月市场利率仍偏高以及企业贷利率走低的挤出效应，企业债券融资基本与去年持平，2月企业债新增3644亿，同比仅多增34亿；（3）由于去年低基数，未贴现票据新增-70亿，同比少减4158亿；2月委托贷款新增240亿，信托贷款新增1173亿。

  贷款结构改善，居民端贷款如预期回暖。2月新增人民币贷款1.81万亿，同比多增5800亿，企业贷款仍为主要支撑，居民端贷款边际改善。（1）2月居民贷款新增2081亿，同比少减5450亿。其中，居民中长贷新增863亿，同比少减1322亿，考虑到22年春节在2月，23年春节在1月，为消除春节错峰引起的低基数问题，加总1、2月份的居民中长贷，同比少增3871亿，既有居民提前还贷的影响，也说明居民的购房需求仍较弱；消费复苏明显，线下餐饮人流明显增多，居民短贷新增1218亿，同比多增4129亿；（2）企业贷款新增1.61万亿，同比多增3700亿，主要还是供给侧政策支持力度较大，重点领域（基建、制造业、绿色、小微）等中长期贷款投放较多，企业中长贷新增1.11万亿，同比多增6048亿；企业短贷需求仍然强劲，新增5785亿，同比多增1674亿；信贷回暖后，票据规模收窄，票据贴现同比少增4041亿。

  投资建议：1月31个大城市城镇调查失业率环比下行0.3pct，预计2月失业率继续改善，居民部门收入逐渐稳定，消费信心恢复，信贷结构改善。前几个月主要是供给侧在发力，2月开始需求端有了明显复苏的迹象，供需相配合，经济复苏加快在望，银行业整体业绩有望继续保持稳健增长。目前银行板块估值仅0.55x23PB，处于历史低位，我们看好2023年银行的绝对和相对收益，推荐业绩高增长，资产质量较优的银行，如宁波、常熟、平安、邮储、兴业。

  风险提示：经济超预期下行、新型传染病大面积扩散、资产质量恶化、息差大幅收窄。