报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20230412

研究员: 蒋飞,李相龙

 

【内容摘要】

结论：3月份金融数据显示居民贷款初步回升，存款定期化趋势稍有缓解，但企业信贷仍是社融的主要支撑，信用扩张效果不佳，商品房销售趋势持续性还需观察。这背后反映的逻辑是投资强，但消费需求修复尚不全面，复苏力度或仍不够。3月PPI降幅持续扩大，CPI也持续下滑，可谓“通缩未走”，仍需“抗击通缩"。CPI对货币政策不存在掣肘，我们提示关注降息等宽松货币政策出台。

数据：3月份新增人民币贷款38900亿元，前值18100亿元，去年同期31300亿；3月份社会融资规模存量同比10.0%，前值9.9%。3月新增社融53800亿元，前值31560亿元，去年同期46565亿元；3月份M1同比5.1%，前值5.8%；M2同比12.7%，前值12.9%
要点：3月M1同比仍在回落，与PMI回落、通胀走低、汽车销售较弱等共同指向国内经济修复尚不全面。M2同比也小幅回落，(M2-M1)/M1表征的存款定期化趋势初步缓解。
3月份新增社融依然好于往年同期。从分项上看，主要贡献依然是新增信贷，而政府债券、企业直接融资均走弱。全面注册制虽已经实施，但融资结构上并未明显改善。市场决定的融资需求仍在收缩，政府决定的融资需求产出效果在下降，这一结构性问题亟待改革。
对于信贷，3月份居民贷款初步回暖，与企业中长期贷款共同拉动新增人民币贷款走强。3月份新增居民中长期贷款回升力度超出季节性，与3月份较高的地产成交回暖相互印证。我们提示尽管年初地产修复速度快于市场预期，但全年地产可能仍在调整期。4月2日-8日，30大中城市商品房日均成交面积33.5万平方米，环比上周-49%，下滑幅度明显大于往年同期，从这个角度看，地产成交和后续居民信贷能否持续回升也有待观察。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。