报告名称: 坚持聚焦海陆并进，期待需求提振和盈利改善

报告类型: 公司报告

报告日期: 20230503

研究员: 于夕朦

行业: 输变电设备

公司代码: 605222.SH

投资评级: 买入(维持)

【内容摘要】

事件1：公司发布2022年年报，实现营业收入206.44亿元，同比增长9.36%；实现归母净利润3.66亿元，同比减少46.44%。公司受到毛利率下降，存货资产减值，套期投资损失以及期间费用增长的影响，归母净利下降显著。
事件2：公司发布2023年一季报，实现营业收入45.61亿元，同比增长23.50%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长2.99%。公司一季度盈利能力有所改善。
经济环境压力叠加损失费用增加，2023Q1单季度改善明显。电线电缆行业作为国民经济中最大的配套行业之一，受宏观经济环境影响较大；公司上海金山总部以及池州工厂地处长三角地区，在一段时间内受疫情影响较大，供应链不畅，经销降温。2022年，在综合因素压力下公司经销模式营收同比下降7%，公司为获取更多市场份额，综合销售毛利率同比下降2pct；期内公司主要原料铜的价格大幅下跌，存货大额减值在2022Q3体现，套期投资损失在2022Q4体现；期内公司因支付利息、股权激励费用和加大研发投入等，期间费用显著增加，其中研发费用同比增长72.64%，财务费用同比增长32.61%，管理费用同比增长22.69%。随着社会生产经营活动的恢复和宏观经济逐渐修复，公司2023Q1盈利能力有所改善，销售毛利率为8.78%，环比增加2.95pct，销售净利率为3.39%，环比增加2.39pct。
坚持聚焦“海陆并进”战略，订单突破与产能建设并行。公司以成熟的陆上电线电缆业务为存量做稳做强，同时抓住海上风电的发展机遇，以景气的海底电缆为增量做精做大，坚定落实“海陆并进”的发展战略。2022年9月中标的浙江华能苍南2号海上风电项目35kv海缆预计将于2023Q2完成全部交付；2023年3月预中标华能山东半岛北BW场址项目220kv海缆意义重大，是公司在高压海缆订单上的里程碑突破。公司已在广西防城港规划实施海缆生产基地建设项目。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为244.50/286.34/327.67亿元，同比增长18.4%、17.1%和14.4%；归母净利润分别为7.49/9.77/12.47亿元，同比增长104.6%、30.4%和27.7%，对应EPS为1.79/2.34/2.98元。当前股价对应PE为12X、9X和7X。维持“买入评级”。