报告名称: 市占排名跃升新台阶，强化研发保持竞争力

报告类型: 公司报告

报告日期: 20230503

研究员: 于夕朦

行业: 风电

公司代码: 688349.SH

投资评级: 增持(维持)

【内容摘要】

事件1：公司发布2022年年报，实现营业收入123.25亿元，同比增长20.89%；实现归母净利润16.48亿元，同比增长2.78%。虽然风电整机销售保持增长，但受整机价格下降影响较大，归母净利润增长有限。
事件2：公司发布2023年一季报，实现营业收入15.64亿元，同比减少23.66%；实现归母净利润4.82亿元，同比减少19.15%。受整机产品交付节奏放缓影响，拖累一季度业绩。
市占率跃居第五，整机销售毛利率保持20%以上。在2022年全国新增装机容量同比下降10.3%（49.83GW）的行业背景下，公司新增装机容量为4.52GW，逆市同比增长40.81%；国内市占率提升至9.07%，国内陆风市占率提升至10.12%，国内市占率及整机商排名由2021年的第8位跃升至2022年的第5位，体现出公司综合竞争力和市场地位在过去一年中有较为明显的提升。公司2022年主营业务毛利率为23.47%，同比下降5.5pct，其中整机销售业务毛利率为23.25%，同比下降2.9pct；虽然受整个行业整机价格下行影响，公司毛利率同比有所下降，但我们通过对比分析认为公司毛利率仍处于行业较好水平。一季度通常为风电行业项目施工淡季，需求尚未体现延缓了出货节奏；公司2022年期末在手订单为9249.2MW，较为充足。
保持研发投入强度，提升产品竞争力，支撑未来市场拓展。公司2022年研发投入为7.68亿元，同比增长41.78%；研发投入费用率为6.23%，同比增长0.9pct。公司保持研发投入强度，为适应平价时代大兆瓦陆上风机技术趋势和海上风电发展机遇，加快技术研发和产品开发：针对三北中高风速区域，进行适应性8-10MW的整机平台开发；针对三北中低风速区域，在4.X-6.XMW产品平台上进行扩展适应性开发；针对陆上中高风速区域及长江以北近海区域，进行叶轮直径185-20Xm的多个机型产品开发。公司在海外、海上和EPC方面均取得了一定突破：海外中标哈萨克斯坦98MW风电项目；海上9MW机型在东营下线并进行了产能布局；签署了550MW外部风电EPC项目。公司持续的研发投入有望持续提升产品竞争力，进一步促进公司市场拓展和市场占有率的提升，并且预计后续海外和海上市场的拓展有助于公司盈利能力的稳定和提升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为169.26/209.26/264.19亿元，同比增长37.3%、23.6%和26.3%；归母净利润分别为22.16/27.44/33.63亿元，同比增长34.5%、23.8%和22.6%，对应EPS为1.86/2.31/2.83元。当前股价对应PE为18X、15X和12X。维持“增持评级”。

风险提示：风电装机不及预期，行业需求减弱；国际形势或经济走向引起大宗原材料价格较大幅度波动；行业政策变化；行业竞争加剧。