报告名称: A股估值、风格与风险追踪
报告类型: 投资策略研究
报告日期: 20230717
研究员: 汪毅,王小琳
【内容摘要】
上周全部A股估值回升1.2%，A股其他重要指数均有不同幅度的回升，其中创业板指估值涨幅最大，为2.6%，沪深300指数涨1.7%，中小100估值涨1.5%，中证500指数涨1.0%。7月14日，全部A股的市盈率维持17.55倍不变，市净率从1.62倍上升到1.65倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.48倍上升到28.76倍，市净率从2.32倍上升到2.36倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.85倍、23.18倍、21.00倍和32.70倍，市净率分别为1.37倍、1.83倍、3.09倍和4.57倍。
港股、美股及A股重要指数估值位置。港股各重要指数市盈率较前一周均有大幅上涨。其中，恒生指数的市盈率从9.03倍上升至9.51倍，涨幅达5.41%，恒生科技的市盈率从29.32倍上升到31.93倍，涨幅达8.92%，恒生大、中、小型股、恒生香港35指和恒生中国企业指数市盈率分别上涨5.02%、4.22%、5.99%、4.19%和5.16%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为23.30%，22.50%、37.80%和21.80%，其分位值较上周回升10.5pp、8.1pp、4.2pp和7.5pp；恒生小型股指数市盈率持续大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为85.40%；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为67.50%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率以较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为20.60%，其分位值较上周回升9.0pp。
美股重要指数市盈率较前一周均有不同程度上涨。其中，标普500的市盈率从25.05倍上升到25.52倍，涨幅为1.88%；道琼斯工业指数的市盈率从25.62倍上升到25.64倍，涨幅为0.09%；纳斯达克指数的市盈率从40.30倍上升到41.64倍，涨幅为3.34%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率以较大幅度高于1993年以来中位数,最新历史分位值为89.90%，较上周上涨0.9pp；道琼斯工业平均指数市盈率持续高于1993年以来中位数，历史分位值为92.00%，较上周上涨0.1pp；纳斯达克综合指数市盈率以较大幅度高于1993年以来中位数,历史分位值为87.10%，较上周上涨3.5pp。
A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为36.60%，较上周上升2.50pp；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为31.20%和24.90%.较上周分别上升1.70pp和4.20pp；创业板指市盈率历史分位值为3.50%，较上周上升1.50pp；中小100指数市盈率历史分位值为3.90%，较上周上升0.7pp；科创50指数市盈率历史分位值为15.40%，较上周回升1.70pp，持续处于历史分位较底水平。
大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值变动不大、成长股相对价值股估值有所上升。上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.78倍下降到1.77倍，市净率比值从2.27倍下降到2.26倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.41倍上升到2.45倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.27倍上升到1.28倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.50倍下降到1.49倍。
行业风格切换：各行业市盈率较上周均有不同程度上升，其中成长、消费和周期类行业市盈率回升幅度较大，分别为1.39%、1.28%和1.12%，金融和稳定类行业市盈率较上周回升0.6%左右。截至上周五，金融板块市盈率7.06倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.24倍标准差；市净率0.65倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.04倍标准差。周期板块市盈率18.54倍，比中位数低0.29倍标准差；市净率1.75倍，比中位数低0.4倍标准差。消费板块市盈率32.10倍，比中位数高0.04倍标准差；市净率3.33倍，比中位数低0.62倍标准差。成长板块市盈率45.47倍，比中位数低0.55倍标准差；市净率3.37倍，比中位数低0.62倍标准差。稳定板块市盈率16.58倍，比中位数高0.69倍标准差；市净率1.29倍，比中位数低0.21倍标准差。
细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从7月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以汽车、社会服务、商贸零售、计算机等行业为首的9个行业估值高于历史中位数，有电力设备、生物医药、环保、有色金属等22个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、通信、汽车和国防军工4个行业估值高于历史中位数，有非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等27个行业估值低于历史中位数。
风险溢价：7月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.34、1.97和2.03，和前一个月相比分别下降26.07bp、下降22.16bp和下降24.77bp。7月以来,10年期国债利率均值为2.64，和前一个月相比下降2.54bp，1年期和2年期国债利率分别下降7.53bp、3.53bp，5年期国债利率下降1.11bp。
数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.63，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.99%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.48，计算风险溢价为0.83%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。
风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。
