报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20230816

研究员: 汪毅

 

【内容摘要】

水电发电受限，火电弥补电力缺口，风光核增长稳定。2023年上半年我国总发电量增长较弱，未超过2013年以来历史平均水平。水力发电受来水不足影响，发电量同比减少28.3%。火力发电弥补水电发电缺口，同比增长7.4%。风光核发电保持稳定增长，同比分别增长20%、18.2%和6.1%。光伏装机量同比持续攀升，火电装机量同比微增，其余装机容量整体维持去年水平。
成本端持续下行，高温缺水共振火电发挥压舱石作用。高温天气在时间及强度两个维度持续扩张，政策扶持经济持续稳中向好，推动整体用电需求改善。今年以来动力煤价格持续走低，企业长协履约率持续提升，推动火电成本端持续走低。
下半年降雨量改善有望推动水电发电量反转。根据历史数据来看，降雨量的改善会快速反应到水电发电量上，并在时间维度有一定保障。降雨量一旦增加，水电发电量会快速地恢复起来，同步改善过程至多延迟一个月降雨量一旦减少，水电发电量不会立即同步下滑，调节能力对冲下至少延缓一个月。根据目前的降雨量情况判断，水电有望在8月改善。
综合业绩、股价走势及估值情况，当前核电依然具备性价比。业绩方面今年核电发电量继续稳中有升，净利润增速及毛利率处在近年高位；在波动率适中的情况下核电跑出电力板块最高收益率，且与指数保持低相关性；绝对估值及相对估值两个角度看，核电均为电力板块优等生。
风险提示：经济增速不及预期、天气情况难以预测、来水情况难以预测、股票市场大幅波动、市场风格快速转变。