报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20230823

研究员: 蒋飞

 

【内容摘要】

结论：8月份，穆迪和标普相继下调了美国银行业评级，此前惠誉6月份也已经下调美国银行业评级，其反应出的本质都是对美联储进一步紧缩的担忧。在高利率环境下，美国银行业出现了存款搬家、利差收窄、巨额未实现损失等风险问题，如果美联储继续加息并维持高利率，那么美国银行业或将再度出现类似硅谷银行的风险事件。对于美国经济，我们认为正处于高通胀基础上新一轮过热。美国经济暂时没有衰退隐忧，但是现在的强韧透支了美国政府的财政健康，会导致下一轮危机。
要点：穆迪下调美国银行业评级的理由是存款风险、潜在的经济衰退和商业地产贷款陷入困境。这三个理由都只是表面原因。3月份硅谷银行事件发生就已经体现出存款风险。但由于美联储及时放水救市，危机得以控制。潜在经济衰退的前提也是美联储继续加息并维持高利率。商业地产贷款风险的背后还是高利率的问题。我们认为，下调评级反应出的本质问题是对美联储未来货币政策继续收紧的担忧。
第一，高利率促使美国银行业存款搬家，无息存款占比降低导致成本端上升。存款搬家，一方面是存款向更高收益额货币市场基金转移，这是2022年四季度就已经出现的趋势。另一方面是存款从无息账户向有息账户转移，这是2023年一季度出现的情况。穆迪下调的十家银行中有八家受款搬家冲击影响较大，这八家银行的无息存款占比都明显下降。
第二，高利率环境下，美国银行业未实现损失数额巨大。2023年一季度美国银行业持有AFS证券未实现损失2315亿美元，HTM证券未实现损失2840亿美元，合计超过5000亿美元。如果利率继续上升，这些未实现亏损或将逐渐兑现并且再次引发流动性危机，那么银行业又将面临巨大的风险敞口。因此，美联储下一步的货币政策是决定美国银行业风险是否会再度爆发的关键。
第三，美国银行业息差开始收窄。因为加息对贷款端和存款端的影响存在先后顺序，2022年美国银行业利差出现上升，但随着无息存款减少，存款成本上升，2023年一季度，银行业利差开始收窄。2023年一季度，美国银行业存款成本（CostofDeposits）为1.42%，贷款收益（YieldofLoans）6.08%，利差为4.66%，较2022年四季度4.76%的利差下降10bp。
对于美国经济，我们认为正处于高通胀基础上新一轮过热。这有两方面原因。第一是美国财政支出高速增长，维持了经济旺盛。第二是年初以来，ChatGPT所带动的AI投资热潮。
美国正处在一个高赤字、高通胀、高利率的异常平衡状态，这种状态并不可能长期持续存在。在高利率环境下，美国政府利息负担加重，其债务滚动的难度加大，最终还会是面临风险。美国经济暂时没有衰退隐忧，但是现在的强韧透支了美国政府的财政健康，会导致下一轮危机。

风险提示：美国银行业风险爆发；美国经济衰退；美国货币政策进一步收缩；中美竞争加剧