报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20230827

研究员: 汪毅

 

【内容摘要】

2008年至今A股市场经历了相对比较完整的“政策底-市场底”阶段，由于政策力度和节奏以及经济内外环境有所不同，从政策底到市场底需要经历1-2个月的时间，从2008、2012、2018年的市场历史表现来看，在基本面没有明显变化，以政策驱动市场反转需要至少满足以下两个条件其中之一：1）房地产政策明显放松：2）通过财政政策、货币政策或者资本市场政策给权益市场注入增量资金。

从今年资本市场的政策密集度来看，政策底-市场底的过渡时间可能会相较于之前三轮更短。7月24日我国政治局会议首次提出活跃资本市场，8月10日，沪深交易所同一天推出“交易端”改革重要举措，支持碎股交易，8月份A股掀起基金自购潮和上市公司回购潮，根据中国经济时报，据不完全统计，包括易方达基金、华夏基金、富国基金、嘉实基金、汇添富基金、国泰基金、华商基金等在内的17家公募基金公司已发布自购公告，合计自购金额超10亿元。8月27日，税务局更是推出重磅救市政策——印花税减半。从目前A股性价比来看，股息率已经达到了2.20%这一五年来的历史性峰值，远高于当前一年期国债收益率（1.90%），市场底已经较为明显了。

从筹码角度来看，现在基金持仓非银板块的比例处于阶段性历史低位，基金持股占比为1.80%，如果有增量资金进场，那么最先受益的一定是券商股和保险股。我们之前的报告《大金融再现β：当提到“活跃资本市场”的时候买什么》中提出一般在市场底来临之前，券商板块和保险板块会提前抢跑15个交易日左右，从目前的政策节奏来看，现在真是强call非银板块的最佳时机。

从券商择股思路的角度我们一再强调有以下三个思路值得去关注：
1）β确定的条件下，券商板块次新股在行情到来后往往也能表现出较高的弹性，主要是次新股上市之前的持股人所持股份往往还处于禁售期，相对来说在二级市场上流通的股权份额有限，且次新股一般具有低估属性，因此具有较大的弹性。（如信达、首创）；
2）活跃流通盘较小的券商股在行情中后期发力概率较大，在行情中后期，市场资金较为充裕，主力资金可能会通过拉升这些流通盘较小的券商股来带动整个市场气氛，从而形成赚钱效应，吸引更多资金入场。（如国盛、华鑫）
3）在印花税降低50%、交易经手费下调20%-30%的条件下，对交易成本极其敏感的量化交易大概率交易额会大幅提升，在这个逻辑下，量化席位和游资席位开设较多的券商基本面会得到较大程度的边际改善。（如华鑫、东方财富）
4）协同效应明显的超级头部券商往往能在政策风向偏暖的情况下吃到更多红利（如中信）
风险提示：中美地缘政治紧张、美国超预期衰退、历史不代表未来、通缩风险。