报告名称: “大”财政使社融回升

报告类型: 宏观经济研究

报告日期: 20231114

研究员: 李相龙

 

【内容摘要】

结论：从10月的信贷数据和社融数据来看，信贷结构化，M1延续下降态势，社融主靠政府债支撑为三大线索，均体现出当下经济复苏仍不稳固的特点。因此在后续财政和货币政策发力上仍有期待，一是降准降息仍在路上，尤其是降准概率更大，二是财政上1万亿国债的持续发行和特殊再融资债的持续推进。另外可关注一线城市的地产政策，或有继续放松的可能性。对于短期的债市，我们仍维持《11月债券投资分析》中的判断：当前受复苏预期不稳固影响，十年期国债收益率下行，后续在股市持续反弹、财政刺激加码，以及降准利好兑现完毕（当前点位可能已经pricein）情况下，不排除再次上扬可能。对于11月的债市，我们总体认为或处于宽幅震荡态势。

数据：10月份新增人民币贷款7384万亿元，同比多增1232亿元。新增社融18500亿元，同比多增9366亿元。社会融资规模存量同比9.3%，前值9.0%。M1同比1.9%，前值2.1%；M2同比10.3%，前值10.3%。

要点：10月新增人民币贷款7384亿，其中企业票据融资为3176亿元，同比多增1271亿元，企业中长期贷款为3828亿元，同比少增795亿元，主要是这两者做的贡献。另外，10月新增居民贷款为-346亿元，与9月相比大幅减少，其中居民短期贷款为-1053亿元，居民中长期贷款为707亿元，与当前房地产高频数据低迷相印证。

10月新增社会融资规模为18500亿元，同比多增9366亿元，其中信贷融资4837亿元，表外非标融资-2572亿元，直接融资1465亿元，另外政府债券当月融资高达15600亿元，这也是形成10月在信贷不足的背景下社融增速回升的最大支撑。10月政府债券净融资1.56万亿元，同比多增1.28万亿元；10月地方债发行规模1.4万亿元，净融资额1.2万亿元；截至10月底专项债发行进度基本完成，各项财政发力数据均达年内高峰。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。