报告名称: 中美可能形成偏弱的“补库共振”（1113-1119）

报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20231120

研究员: 汪毅,王小琳

 

【内容摘要】

8月以来中国或已进入“主动补库存”阶段：
8月以来，工业企业产成品存货同比开始反弹。从营业收入增速的角度看，今年2月以来，工业企业营业收入累计同比持续在低位徘徊，8月以来出现底部反弹趋势。再加上对上市公司三季报的分析，我们认为收入底和盈利底或已出现。结合产成品存货和营业收入，我们认为国内新的一轮库存周期可能已经开启，8月以来已进入“主动补库存”阶段。
中国和美国可能形成偏弱的“补库共振”，但这种共振持续性可能不强：
2022年6月以来，美国库存同比自历史高位下降，进入主动去库存阶段。2023年7月以来，美国销售同比开始回升，但此时库存同比仍在下降，进入被动去库存阶段。今年9月以来，美国库存同比开始回升，可能已经进入到“销售升+库存升”的主动补库存阶段。中国和美国可能自今年四季度开始都进入到主动补库存阶段，中美库存周期有可能形成一定的共振。
但是，这种“共振”可能持续时间较短。一方面，美国经济仍具有相对韧性，超额储蓄仍有一定的支撑。但是在衰退预期下，明年美国面临经济硬着陆的风险。另一方面，美国明年面临大选，美国的通胀、利率、就业、GDP增速等经济指标的变化可能直接影响竞选结果，导致当前的财政货币政策受到约束，美联储释放信号混乱。如果大选期间以及大选后美国对中国的态度再次转变，明年中国的出口可能受影响，进而影响中国新一轮补库存周期的时间和空间。在或许短暂的库存“共振期间”，中国的出口链可能有一定程度的恢复，但是恢复程度可能有限。
中国哪些行业库存恢复相对较快：
从工业企业大致分类来看，多数行业存货同比有所反弹，大类行业基本都进入到补库存阶段。其中，上游资源（采矿）、通用设备制造业、公用事业等进入补库时间相对早一些，而下游消费、医药等行业进入补库时间相对晚一些。
每个行业所处的供给需求、投资生产阶段不同，库存位置也有所不同。中游制造、公用事业等板块前期景气度相对较好、投资增速较高，因此补库存也走在前列，尤其是其中的专用设备、电气机械、高端制造等行业，有望拉动整体制造业库存周期继续向上。上游开采和加工板块受到价格因素、产能因素等方面的制约，虽然开始进入补库阶段，但后续的补库空间仍有待观察。下游消费板块前期整体相对低迷，整体进入补库阶段比较滞后。
更具体的行业来看，有色金属、非金属采矿、专用设备制造、电气机械、电力、燃气等行业库存同比上升相对较快；而黑色金属、汽车制造、食品制造等行业库存同比恢复相对较慢。

一周行业观点：反弹阶段成长仍是优选
海外来看，美国国债收益率中枢有望继续下降。国内来看，10月经济数据相对偏弱，后续货币政策和财政政策空间进一步打开。再加上中美元首会晤结束，中美关系进入阶段性求稳阶段，人民币汇率阶段性升值趋势向好，前期影响市场的风险因素均有所好转。结合股债性价比等核心指标，我们认为市场可能会在震荡中继续反弹。其中，科技、医药等板块可能获得更多的空间。重点推荐：
（1）AI为代表的人工智能方向：产业变革具有长期确定性，前期调整充分、业绩未来有望逐渐兑现，是市场持续关注的焦点。包括算力、AI应用（传媒）等方向。
（2）电子：伴随着国内经济复苏、电子产业政策落地、行业库存周期改善、加上华为等龙头厂商发布新机型，消费电子需求有望进一步回暖，相关产业链有望继续受益。
（3）医药：行业位置较低，诸多利空逐渐消失，未来创新研发发展空间巨大。建议关注人口老龄化下具有中长期投资价值的医药细分赛道等。
（4）中特估+红利板块：一些积极减少不良资产和贷款额的国有制造业企业的生产率正在提高。“政策扶持行业+高市值+红利”在筑底反弹时期是安全边际的投资优选。

风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形式影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。