报告名称: 需求有增量+成本有利好，板块业绩能见度高

报告类型: 行业报告

报告日期: 20240516

研究员: 陈逸同

行业: 汽车

投资评级：强于大市(维持)

【内容摘要】

营收端：1Q24板块营收增速显著高于下游车市。1Q24国内乘用车产量561万辆，同/环比+6.5%/-29.3%，板块（A股汽车智能化板块，下同）实现营收483.66亿，同/环比+16.8%/-14.4%；2023年板块实现营收1939.46亿，同比+19.8%。板块营收表现显著优于国内乘用车产销，预计受益于：1）板块内公司在车市核心增量主机厂中的配套份额提升（新势力车企部件国产化率较传统车企更高）；2）电动智能持续推进，单车智能化部件价值量提升（产品种类增加+换代升级）；3）中国零部件企业加快海外业务扩张，全球车市复苏&中企市占率提升贡献业绩增长点。
利润端：2023年毛利率逐季修复，1Q24盈利改善趋势延续。1Q24板块扣非净利润为28.97亿，同/环比分别+38.3%/-13.4%。1）毛利率：1Q24/2023毛利率同比+1.1pct/+1.3pct，预计受益于上游原材料价格下探&规模效应释放&降本战略推进；2）费用率：1Q24/2023费用率同比-0.3pct/+0.1pct，费用端整体把控良好。其中4Q23研发费用率同/环比+0.3pct/+0.4pct，预计新获项目增长导致前期开发费用增加；3）利润率：在毛利率&费用率的双重改善下，1Q24板块扣非/归母净利率同比+0.9pct/+0.8pct，环比+0.1pct/+0.7pct。
运营端：2023年库存压力减轻，ROE显著上行。1）2023板块ROE为10.5%，同比+1.2pct。拆分看，销售净利率同比+0.6pct，资产周转率提高0.03次；2）自2021年缺芯危机以来板块库存周期持续攀升，当前板块库存处于历史中高水平但呈现改善趋势，2023年存货周转天数同比下降3.5天。
投资建议：随着国内高阶自动驾驶产业化加速落地，本土智能化零部件供应商有望迎来规模扩张期，叠加上游成本端压力逐步缓解，盈利空间有望快速打开。建议关注：伯特利（线控底盘）、亚太股份（EPB+线控制动）、拓普集团（智能底盘）、星宇股份（智能车灯）、科博达（灯控+域控）、华阳集团（HUD+无线充电+域控）、骏成科技（智能座舱）、奥迪威（超声波传感器芯片及应用）。
风险提示：上游原材料价格上涨风险，地缘政治风险，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。