报告名称: 头部云厂商持续上调资本开支，推进数据中心、液冷散热等行业结构重构

报告类型: 行业报告

报告日期: 20250806

研究员: 侯宾,姚久花

行业: 通信

投资评级：强于大市(维持)

【内容摘要】

全球头部云厂商陆续发布财报，AI驱动增势明显。7月以来，微软、谷歌、亚马逊、Meta等厂商陆续发布季度业绩报告，由AI驱动业绩增长态势明显。1）谷歌FYQ2AI等相关业务带动整体营收利润稳步增长。FY25Q2谷歌实现收入964.28亿美元，同比增长14%；Q2净利润为281.96亿美元，同比增长19%。谷歌云业务增长强势，FY25Q2谷歌云业务收入136亿美元，同比增长32%；业务利润率为20.7%，同比提升9.4pct，主要由于GCP核心和AI产品业务增长远高于谷歌云业务的增速。谷歌云业务受益于新老客户对产品和服务的抢进需求，Q2积压订单环比增长18%，同比增长38%，达到1060亿美元。2）微软2025财年实现营收2817.24亿美元，同比增长14.93%；经营利润1285亿美元，同比增长17%；实现净利润1018亿美元，同比增长16%。其中FY25Q4微软营收764亿美元，同比增长18%；净利润为272亿美元，同比增长24%。微软云业务保持稳定增势，实现1062.65亿美元营收，同比增长21%。其中，服务器产品及云服务收入同比增长23%；Azure和其他云服务收入同比增长34%，Azure2025财年收入贡献超过750亿美元，工作负载的全面增长推动收入提升。3）Meta发布FY25Q2财报。FY25Q2Meta实现收入475亿美元，同比增长22%；净利润为183亿美元，同比增长36%。Meta在本季度回购了98亿美元的A类普通股，并支付13亿美元的股息；同时，Meta进行了151亿美元的非上市股权投资，包括对ScaleAI的投资以及其他投资活动。4）亚马逊发布FY25Q2财报。FY25Q2亚马逊实现营收1677亿美元，同比增长13%；实现运营利润192亿美元，净利润182亿美元。其中AWS云计算部门实现营收308.7亿美元，同比增长18%。广告业务方面，亚马逊季度收入为156.9亿美元，同比增长23%。
海外巨头持续上调资本开支，AI算力景气度居高不下。在资本开支方面，谷歌FY25Q2资本开支为224亿美元，其中三分之二投资于服务器，三分之一投资于数据中心及网络设备。根据谷歌对自身云产品和服务以及在AI方向的战略布局，将其2025全年资本开支由原先的750亿美元规划提升至850亿美元，2026年资本开支将进一步增加。微软FY25Q4单季度资本开支为242亿美元，2025财年全年资本开支882亿美元，同比增长58.35%。微软预计2026财年一季度资本开支将超过300亿美元，致力于进行云基础设施的建设。MetaFY25Q2发生资本开支170亿美元，同比增长100%；Meta预计2025财年资本开支将在660-720亿美元，较之前640-720亿美元范围有所收窄，中点同比增长约300亿美元。Meta预计其2026财年资本开支将保持类似幅度的显著增长，积极增加产能满足AI方面提升和业务运营需求。亚马逊预计其2025财年第三季度净销售额将在1740-1795亿美元之间，同比增长10%-13%。
推理训练能力快速迭代，数据中心建设规模不断扩大，液冷散热方案渗透率逐步提升。根据EpochAI数据显示，人工智能硬件性能正经历指数级跃迁，16/32位浮点运算性能以43%的年复合增速提升，每1.9年实现翻番。数字格式优化（TF32/FP16/INT8）及张量核心技术的应用贡献显著，相较传统FP32实现6-12倍性能跃升，头部芯片如H100在INT8场景性能可达FP32的59倍，此类技术进步驱动整体性能增益的50%。伴随半导体工艺升级与专用架构演进，单位FLOP成本年均下降30%，同精度固定性能硬件价格年降幅同步达30%，能源效率持续优化支撑千亿级参数模型训练。为了应对高速增长的算力水平，全球各地区各厂商均加速数据中心集群建设速度。根据科智咨询数据显示，2024年全球数据中心市场实现大幅跃升，市场规模突破千亿美元达到1086亿美元，同比增长14.9%。同时，根据科智咨询预测，2025-2027年全球数据中心规模将持续增长，每年都保持双位数增速，到2027年将达到1632.5亿美元。根据中研网数据显示，2024年全球液冷市场规模已突破500亿元，中国占比达35%。预计2025年全球液冷市场规模将突破2,000亿元。除以英伟达Blackwell为架构的液冷机柜为代表外，微软也大力推动液冷技术发展及全面渗透程度。根据微软2025财年官方业绩交流内容显示，微软已在六大洲新建了数据中心，在70个区域拥有400+数据中心，并新增了超过2,000兆瓦的新容量。微软每一个Azure区域都实现了“AIFirst”部署策略，并使得所有区域都支持液冷技术，全面提高液冷方案渗透率。
市场回顾：上周（2025年7月28日-2025年8月1日）美国标普500指数下跌2.36%；纳斯达克指数下跌2.17%；道琼斯工业指数下跌2.92%。近一月以来，美国标普500指数上涨2.69%；纳斯达克指数上涨4.19%；道琼斯工业指数上涨0.71%。今年以来美国标普500指数上涨7.78%；纳斯达克指数上涨9.38%；道琼斯工业指数上涨3.73%。
美股重点个股回顾：7月（2025年7月1日-2025年7月31日，下同）美股7巨头中，英伟达上涨幅度位列第一，上涨12.58%；特斯拉跌幅第一，下跌2.96%；苹果涨幅最小，7月微涨1.17%；谷歌涨幅位列第二，7月上涨8.89%；微软上涨7.26%；Meta上涨4.79%；亚马逊上涨6.71%。
建议关注的标的：云计算厂商：微软、谷歌、亚马逊、Meta、苹果；稳定币：Circle、Coinbase、Robinhood、FiserV、Paypal；IDC：万国数据、世纪互联、Vertiv；芯片：英伟达、高通、ARM、英飞凌、意法半导体；元宇宙：Unity、Roblox；IDC：Equinix、DLR；激光雷达：Luminar、Ouster、Lumentum、禾赛科技；量子计算/量子通信：IonQ、QuantumComputingInc.、D-WaveQuantumInc.、IBM、Honeywell。
风险提示：人工智能技术发展不及预期风险；宏观经济环境波动风险；汽车智能化技术突破不及预期风险；监管政策不确定性风险。