报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20240413

研究员: 汪毅

 

【内容摘要】

上周A股主要指数估值均下跌。其中，创业板指下跌4.1%，跌幅最大，中小板指、沪深300、上证50、科创50和中证500分别下跌2.7%、2.1%、1.5%、1.3%、1.0%。4月12日，全部A股的市盈率从14.05倍下降到13.77倍，市净率从1.57倍下降到1.54倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.86倍下降到19.43倍，市净率从2.17倍下降到2.12倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.20、18.00、9.93和25.06，市净率分别为1.34、1.85、1.19和3.81。
港股、美股及A股重要指数估值位置。除恒生35香港指数下跌外，港股各指数均有不同程度的上涨，其中恒生科技的市盈率从19.61倍上升到19.68倍，涨幅0.38%，最新历史分位值为42.60%；恒生指数的市盈率从8.62倍上升到8.64倍，涨幅0.19%，最新历史分位值为15.40%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.26倍、7.96倍、7.97倍和10.72倍，分别上涨0.08%、上涨1.38%、上涨2.89%和下跌1.07%。从市盈率历史分位看，恒生大、小型股指数、恒生35指数及恒生中国企业指数市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为18.10%、26.60%、28.80%、0.10%、22.10%，较上周分别上涨0.20%、上涨2.70%、上涨2.90%、下跌0.50%、上涨0.40%。
美股标普500的市盈率从24.85倍上涨到24.86倍，涨幅较小；道琼斯工业指数的市盈率从27.16倍上涨到27.30倍，涨幅0.49%；纳斯达克指数的市盈率从29.54倍上涨到29.96倍，涨幅1.43%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为92.10%，较上周下跌0.00%。；道琼斯工业平均指数市盈率接近1993年以来最高数，历史分位值为99.60%，较上周上涨0.20%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为64.90%，较上周上涨2.10%。
A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为21.40%，较上周下降8.50%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为38.40%和27.00%，下跌6.00%和8.30%；创业板指市盈率历史分位值为1.90%，下跌2.00%pp；中小板指市盈率历史分位值为6.50%，下跌1.70%pp。
大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值略有下降，大中小盘成长股相对价值股均有所下降。上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.60倍下降到1.59倍，市净率比值从1.91倍上升到2.13倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.26倍下降到2.22倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.28倍下降到1.24倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.44倍下降到1.42倍。
行业风格切换：各行业市盈率有升有降，其中消费类行业降幅最大，为3.9%，成长类、金融类行业降幅分别为3.6%和2.5%，稳定类行业有所上涨，涨幅为1.6%。金融、周期、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数，消费、稳定类行业市盈率高于历史中位数。截至上周五，金融板块市盈率6.41倍，比2011年以来的中位数（下同），低1.26倍标准差；市净率0.61倍，比中位数低1.89倍标准差。周期板块市盈率18.59倍，接近中位数；市净率1.64倍，比中位数高0.09倍标准差。消费板块市盈率27.86倍，比中位数低0.03倍标准差；市净率3.01倍，比中位数低1.02倍标准差。成长板块市盈率34.52倍，比中位数低1.34倍标准差；市净率2.40倍，比中位数低1.26倍标准差。稳定板块市盈率15.91倍，比中位数高0.65倍标准差；市净率1.36倍，比中位数高1.02倍标准差。
细分行业估值：从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅汽车、计算机、农林牧渔、建筑材料等9个行业估值高于历史中位数，房地产、电力设备、综合、银行、通信等19个行业低于历史中位数，其中房地产跌幅最大，为10.52%。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。
风险溢价：2024年4月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.80%、1.97%和2.02%，和前一个月相比分别下降8.05bp、下降14.75bp和下降19.75bp。4月以来10年期国债利率均值为2.29%，和前一个月相比下降1.79bp，1年期和2年期国债利率分别下降6.35bp、15.40bp，5年期国债利率下降5.40bp。
数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为7.26%，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为4.98%，全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.15%，计算风险溢价为2.86%，到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高2.75%，低于历史ERP正一倍标准差。
风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。