投资建议

  10月13日，财政部官网公布《关于联合公布第三批政府和社会资本合作示范项目加快推动示范项目建设的通知》（财金[2016]91号）。第三批PPP示范项目是财政部会同多个相关部门联合启动，目的是进一步推动政府和社会资本合作，发挥示范项目的引领作用。另外，财政部于12日印发《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》（财金[2016]90号），提出了大力践行公共服务领域供给侧结构性改革、进一步加大PPP模式推广应用力度等11项要求。

  财政部两日接连印发PPP相关文件，受政策红利刺激，今日PPP相关概念股大涨。根据Wind咨询数据，PPP指数（884218）上涨1.86%，相关的水务指数（882531）上涨2.45%，海绵城市指数（884205）上涨2.14%，污水处理指数（884125）上涨1.16%，环保指数（886024）上涨1.16%。个股方面，我们前期在深度报告以及主题周报中推荐的中金环境（300145）上涨8.16%，蒙草生态（300355）上涨8.15%，苏交科（300284）上涨7.88%。

投资要点

  1、示范项目数量以及投资额度好于市场预期

  本次公布的第三批示范项目共计516个，计划总投资金额11708亿元，之前市场普遍预期项目数量在500个左右，总投资额在1万亿左右。对比前面两批项目，第三批首先数量上有了显著提升，数量是第二批的两倍。2014年和2015年的PPP最后公布的示范项目分别为30个和206个，今年数量“破千”；另外，投资额度远超前两批。2014年和2015年PPP投资额分别为1800亿和6580亿，这一批超过万亿规模。

  2、提出“又快又实”要求，保证项目质量、提高项目落地率

  通知要求各级财政部门要会同相关行业主管部门按照“又快又实”的示范项目管理要求，积极推动示范项目按期落地。具体要求第一批示范项目应于2016年底前完成采购，第二批示范项目应于2017年3月底前完成采购，而这批项目原则上应于2017年9月底前完成采购。财政部将通过PPP综合信息平台对项目进行动态监测和跟踪，对逾期未完成采购的项目调出示范名单，同时对按期完成的项目安排以奖代补资金。

  根据财政部数据，截至今年6月末，项目落地率已经达到了48.4%，相比3月末35.1%高出13.3个百分点。我们认为明确的时间进度表、”赏罚分明“措施以及严格的退出机制一方面将会加快项目落地，另一方面提高项目整体质量，由此带来PPP示范效应和投资效益加速显现。

  3、覆盖领域广，市政工程和交通运输仍占主流，教科文卫、养老成新亮点。

  本次申报项目涉及能源、交通运输、水利、环境保护、市政公共事业、农业、林业、科技、保障性安居工程、教育、文化、医疗、卫生、养老、旅游、体育等公共服务领域。从项目数量和投资额上看，与前两批项目一样，市政工程和交通运输仍占大头，二级细分行业如轨道交通、污水处理、管网建设等投资规模较大。另外，职业教育、医养结合、文化旅游、体育、老年公寓等项目增多。我们认为PPP与教科文卫、体育、旅游的结合是下阶段PPP发展的一大趋势。

  4、项目在地域分布上偏向于中西部地区。

  根据示范名单，我们统计了拥有20个以上项目的省份，按数量大小依次是山东（47个）、云南（40个）、安徽（32个）、河北（31个）、内蒙（27个）、湖北（27个）、湖南（27个）、四川（25个）、福建（25个）、河南（24个）、贵州（22个）、新疆（21个）。可以看出，中西部省份PPP示范项目数量相对较多，我们认为中西部地区PPP项目较东部多的原因有以下两个：1）中西部地区市政建设、交通建设等基础设施没有东部完善，建设、运维的需求量较大；2）中西部地区地方政府财政压力较东部大，因此政府对PPP模式的推广意愿更为强烈。

  5、重视多元化投资主体，重视民企参与。

  90号文要求各类型企业按同等标准、同等待遇参与PPP项目，着力激发和促进民间投资。通知还规定对民营资本设置差别条款和歧视性条款的PPP项目，各级财政部门将不再安排资金和政策支持。另外，据了解在第三批项目评审中，对有民企参与的PPP项目都有加分，可以看出鼓励民企参与的导向非常明确。我们认为本批项目鼓励民企参与可能有两点考虑，一方面是今年上半年民间固定资产投资增速下滑明显，另外现阶段以国企为主的格局与推广PPP的初衷有所背离。

  6、投资建议

  投资路径一：关注环保领域开展PPP项目的公司。环境保护税法（草案）已进入征求意见阶段，可以看到环保法律体系已经逐步配套完善。随着经济结构转型、绿色理念贯彻，不管是顶层设计还是具体到项目落地，环保仍是PPP领域里的重中之重。环保工程融资金融大、建设周期长、资质要求高，并且环境治理本身具有的复杂性、系统性以及跨区域性等特征，适合政府可行性缺口补助以及使用者付费相结合的PPP模式。另从中报数据看，环保行业整体业绩增速较快，估值处于较低位。建议关注中金环境（300145）、蒙草生态（300355）、天翔环境（300362）、龙马环卫（603686）、聚光科技（300203）等。

  投资路径二：关注能够提供PPP项目咨询，具有工程管理能力的公司。我国公共项目外包经历了从BT（建造-移交）到BOT（建造-运营-移交）转变的过程，PPP模式的核心在于运营。价值链从建造端向后续的运营端转移是PPP模式发展的趋势。此外，PPP模式是建立在合同契约基础上，涉及法规专业性强，项目合作周期长，我们看好具有全生命周期管理能力（包括项目咨询与设计、工程建造、项目运维与管理）的公司。建议关注苏交科（300284）、隧道股份（600820）、腾达建设（600512）、龙元建设（600491）、中南建设（000961）等。

  投资路径三：关注”职业教育+PPP“模式。职业教育一个重要特征是产教融合，在体制内市场化程度高于其他教育领域，政策引导上与PPP具有高度一致性，均鼓励多元主体参与。2015年，我国高职（专科）院校1341所，比上年增加14所。另外地方普通高等院校向高职院校转型也是一大趋势，所以职业院校数量预计将进入快速增长通道。工业4.0以及《中国制造2025》要求培养一批高素质专业性技术人才，政府文件已多次谈到工匠精神。我国职业教育的民办化程度在20%-30%这个区间，相对于发达国家50%的程度还有相当大的提升空间。不管是存量的TOT还是增量的BOT模式，职业教育引入PPP是一条值得探索的路径。重点关注拥有职业院校的上市公司，如中国高科（600730）、新南洋（600661）、陕西金叶（000812）等等。