投资建议

  平高电气发布2016年第三季度报，报告期内公司实现营业收入42亿元，同比增长34.36%；归属母公司净利润8.73亿元，同比增长71.35%。公司中报预告前三季度累计净利润同比增幅60%-90%，基本符合预期。我们认为业绩增长主要受益于特高压的建设加速，目前公司在手订单已创新高，积压订单开始交货。特高压产品毛利率高于常规产品，拉动了公司综合毛利率。不考虑资产注入情况下，预计2016-2018年实现 EPS 分别为0.89、1.11、1.35 元，当前估价对应PE分别为20、16、13倍，维持“推荐”评级。

投资要点

  毛利率维持高位，期间费用保持稳定：公司毛利率相比去年同期继续维持高位，今年前三季度单季毛利率分别为35.09%、37.97%和37.31%，去年前三季度单季毛利率为21.56%、34.90%和36.43%。毛利率维持高位主要是受到特高压产品营业收入持续增加与原材料价格下降的影响。前三季度销售期间费用率为15.14%、11.71%和11.36%，去年前三季度期间费用率分别为18.01%、11.95%和11.94%，较去年同期基本持平。

  在手订单充沛，业绩弹性较大：平高电气是特高压交流工程中封闭式组合电器的主要供应商，基本保持在40%左右的市场占有率。公司今年累计新增特高压组合电器、隔离开关等订单共计 26.54 亿元，在手特高压订单估算超过70亿元，大部分将于17年底完成交货。随着我国交流特高压建设持续加速，特高压产品的订单成为公司业绩增长的稳定基础。

  增发完善产业链，海外项目加速推进：1）公司定增49亿元收购母集团下属上海天灵等5家公司，形成中压、高压、超高压与特高压完整产业链，定增方案于7月23日得到证监会核准，平高集团承诺未来两年业绩复合增速达28%。2）公司通过收购并增资国际工程，提升国际电力工程项目总承包服务整体实力，结合公司在印度工厂的建设启动，将落实“一带一路”发展战略，突破海外贸易壁垒，远期市场潜力巨大。

  新产能业绩释放，积极拓展增量业务：1）全资子公司天津平高已具备电动汽车直流充电机和交流充电桩的生产、调试和出厂试验等能力，正在建设具备年产6000-8000台直流充电机和20000台交流充电桩的智能制造生产线，已在国网充电桩集招中中标1700万元项目。2）公司积极拓展两大增量业务，以电力电子和工业储能为主要方向。在电力电子业务方面，积极推进直流断路器研制和产业化，确保在柔性直流输电领域取得突破.在大规模储能业务方面，正在完善内部资源配置，组建项目团队，计划通过合资并购、技术引进、商业模式创新等方式实现快速切入。

  风险提示：特高压建设不及预期；新业务发展不及预期；系统性风险。