投资建议 

  预计2016-2018年公司EPS分别为0.29元、0.44和0.53元，当前股价对应的PE为67.7倍、44.8倍和37.0倍，公司合成革业务有望受益行业集中度提升，汽车革等新产品将逐步放量贡献业绩，维持“推荐”评级。

投资要点 

  公司发布三季报，2016年1-9月实现营业收入10.29亿，同比上升0.43%；归属于上市公司股东的净利润0.48亿，同比上升9.51%；实现每股收益0.22元。其中三季度单季度实现营业收入3.56亿，同比下降5.91%；归属于上市公司股东的净利润0.15亿，同比下降17.91%。业绩略低于预期。 

  产销稳定，补助折旧等因素造成利润下滑：2016年三季度公司生产经营基本保持平稳，但全球经济增速下行，出口需求低迷，加上原材料价格有所上涨，环保和能源成本费用上升，行业总体竞争激烈。公司收入略有下滑。净利润同比下降幅度较大，主要原因一是第三季度公司确认计入当期收益的政府补助为735.69万元，较上年同期减少301.43万元，下降29.06%。二是第三季度计提折旧2440.37万元，较上年同期增加303.38万元，增长14.20%。三是因开发开拓国内外品牌客户，研发费用较上年同期有所增长。

  环保压力加大，行业生态结构有望持续优化：在环保压力的推动下，国内合成革产业升级加速，落后产能逐步淘汰，行业集中度有所提高。据行业统计，截至2015年12月，温州关停的人造革合成革企业达到100家，其中，温州龙湾区合成革产能占温州市近80%，区内合成革企业84家，生产线311条，目前龙湾区51.4%的合成革企业生产线已实现停产，高新区科技园、党校周边和行政中心核心区已实现合成革企业全面退出。此外，江浙等地区合成革企业实施煤改气改造，使得不少企业燃料成本大幅提升，落后产能有望逐步退出，公司等企业受益。

  厂区搬迁，土地潜在价值高：公司金寨路老厂区搬迁已经完成。公司老厂区占地面积约100亩，该土地处于较为繁华的商业住宅规划区域，土地价值空间大。目前，公司在与政府有关部门沟通协调，并积极研究探讨老厂区土地开发方式。若最后老厂区土地改为商业用途，则将具有巨大潜在价值。

  风险提示：合成革行业下游持续低迷。