投资建议 

  我们在前期发出《可交换债梳理及其股票市场投资机会挖掘》专题深度报告基础上，持续跟踪发行可交换债标的动态。我们放宽安全边际，将“市价低于换股门槛价，且尚未换股”更新为“市价低于换股价差比高于-15%，且尚未换股”，组合期望收益率有望大幅提高，夏普比率上升。当可交换债交换标的现行市价低于换股价差比高于-15%，且后期换股概率大时，股市投资者有望获得较高收益。我们以“市价低于换股价差比高于-15%，且尚未换股”、“发行人为实际控制人、或实际控制人一致行动人”、“后续换股概率大的交换标的”等三类标准筛选出22支投资标的：金禾实业（002597.SZ）、加加食品（002650.SZ）、银河电子（002519.SZ）、浙江世宝（002703.SZ）、华鼎股份（601113.SH）、中珠医疗（600568.SH）、兆新股份（002256.SZ）、平潭发展（000592.SZ）、佳都科技（600728.SH）、万泽股份（000534.SZ）、牧原股份（002714.SZ）、东方海洋（002086.SZ）、山东钢铁（600022.SH）、中超控股（002471.SZ）、本钢板材（000761.SZ）、宏发股份（600885.SH）、以岭药业（002603.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、长盈精密（300115.SZ）、中泰化学（002092.SZ）、皖新传媒（601801.SH）、三一重工（600031.SH）。

投资要点 

  发行人、投资者双方受益，可交换债成为市场热点：与有多重限制的传统减持方式相比，发行可交换债减持的优势明显。发行人通过可交换债减持可以达到平滑减持、溢价减持的效果。可交换债同时含有债券和期权两种属性，对债券投资者而言，债券收益是可交换债的收益保障。当市价高于换股门槛[换股价*（1+累计利率）]时，债券投资者可以获得债券利息收益以外的超额收益，发行人以较高价位减持，双方共同受益。 

  透过可交换债探寻股市投资机会：通过回顾已到期或已部分换股可交换债交换标的的股价，我们发现可交换债投资者可获得可观的收益。股市投资者可成为可交换债受益第三方。我们筛选出满足以下两个条件的标的：①股价低于或接近换股门槛，且尚未换股的交换标的；②能够成功换股。若投资标的后期成功换股，则股市投资者至少可以获得[(换股门槛价-现股价)现股价]收益率，还能够和债券投资者一同获得行权清仓超出债券收益的额外收益。同时，股市投资者收益跑赢沪深300。其中我们认为影响能否成功换股的有以下几个因素：①发行换股价对于发行当日股价的溢价率、②债券利率、③是否有下修条款的设计、④债券期限、⑤可交换债发行人是否为实际控制人、或实际控制人一致行动人。

  建议重点布局可交换债相关标的：通过筛选出①市价低于换股价差比高于-15%，且尚未换股、②发行人为实际控制人、或实际控制人一致行动人、③后续换股概率大的交换标的。通过综合评判，我们建议投资者重点关注以下22支投资标的：金禾实业（002597.SZ）、加加食品（002650.SZ）、银河电子（002519.SZ）、浙江世宝（002703.SZ）、华鼎股份（601113.SH）、中珠医疗（600568.SH）、兆新股份（002256.SZ）、平潭发展（000592.SZ）、佳都科技（600728.SH）、万泽股份（000534.SZ）、牧原股份（002714.SZ）、东方海洋（002086.SZ）、山东钢铁（600022.SH）、中超控股（002471.SZ）、本钢板材（000761.SZ）、宏发股份（600885.SH）、以岭药业（002603.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、长盈精密（300115.SZ）、中泰化学（002092.SZ）、皖新传媒（601801.SH）、三一重工（600031.SH）。

  风险提示：换股价下修的风险；换股失败的风险。