投资建议 

  随着以ILUKA为首的锆英砂巨头减产保价，锆英砂供给和库存呈现双下降趋势。受益于核电重启及5G时代的逐步来临，锆英砂需求量有望稳步上升，我们预计2017年锆英砂供需有望平衡，2018年或将出现小幅供需缺口。

投资要点 

  要点1：南非、澳大利亚占据了全球锆英砂约85%的储量，中国锆英砂储量小，品相差极度依赖进口。ILUKA、TRONOX及RIO TINO占据了全球59.61%的产量及67.71%的储量，相比其他金属，锆英砂的CR3产量占比极高，三巨头深度掌控定价权，有利于形成一致同盟，锆企业减产保价的持续性更长，效果更好。同时在行业景气度底部反转后，未来涨价的持续性和幅度也优于其他金属。

  要点2：15年开始以ILUKA为首的锆英砂巨头开始减产保价，但受制于库存量过大，锆英砂价格一直无法上涨。16年ILUKA宣布旗下最大矿山Jacinth-Ambrosia停产后，锆英砂价格时隔5年首次上涨。根据我们的测算，2017年锆英砂库存量有望回到历史合理水平，同时结合三巨头2017年的产量规划，锆英砂2017年供给量有望下降10%左右，我们预计2017年全球锆英砂供应量在122.87万吨左右。随着库存和产量的双下降，锆英砂供给拐点来临。

  要点3：受益于核电重启和5G时代的到来，锆英砂需求量有望稳步增长，我们预计2017年全球锆英砂需求量在123.3万吨，锆英砂供需有望实现平衡，考虑到Jacinth-Ambrosia矿的复产状况，2018年锆英砂或将出现小幅供需缺口，锆英砂价格有望步入上升通道。

 要点4：随着锆英砂巨头的大幅减产及库存的逐步下滑，我们预计2017年锆英砂供需有望平衡，2018年或将出现小幅供需缺口，推荐东方锆业、盛和资源。 

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