投资建议 

  洪城水业（600461.SH）传统业务为自来水生产和销售、城市污水处理、给排水管道工程建设，2016年通过定增注入“南昌燃气、公用新能源、二次供水”等公司，新增天然气销售、燃气安装及LNG、CNG销售等业务，形成“水务+燃气”两大业务格局。公司传统水务板块需求刚性较大，业绩较为稳健，而新增燃气业务板块的发展潜力巨大，成为业绩增长亮点。公司作为“实际控制人市政控股”下属的唯一上市平台，在江西地方国改加速背景下，将迎来市政控股整合旗下公用领域优质资产的良机，后续仍存在较强的优质资产注入预期。此外，控股股东水业集团曾经承诺，在2017年12月31日对洪城水业“董监高”实施股权激励，目前已临近承诺截止日期，股权激励方案有望近期出台。考虑到合并并表影响，我们预计，公司2016-2018年分别实现归母净利润3.11亿、3.32亿、3.49 亿，EPS分别为0.43元、0.48元、0.53元，当前股价(7.83元/股)对应PE分别为18.2X、16.3X 、14.9X ，首次覆盖，给予【推荐】评级。

投资要点 

  业绩稳健的区域供水龙头公司：洪城水业的传统主营业务为“自来水生产和销售、城市污水处理、给排水管道工程建设”等。公司自来水全部供应南昌本地市场，市场占有率在90%以上，具有较强供水区域垄断性。公司污水处理业务主要由“城镇生活污水处理和工业废水处理”两部分组成，分布在江西省和浙江省温州市，已取得当地政府授予的特许经营权。公司在水务及环保行业的知名度较高，其水质监测部门能完成106项水质监测，是全国第二个公布106项水质指标的水务企业，技术和装备均处于国内领先水平。2016年，公司通过定增注入南昌燃气51%股权，获取南昌市天然气特许经营权；注入公用新能源100%股权，切入南昌市车船用天然气加气业务；注入二次供水公司100%股权，延伸供水产业链业务。2016年前三季度，公司实现营业收入21.84亿元，同比上年降低-1.22%，实现归母净利润2.28亿元，同比上年增加7.95%。总体而言，公司经营业绩较为稳健，优质资产的注入，大为提升业绩前景。

  南昌气化率提升空间较大，燃气业务板块增长潜力巨大：公司目前已经形成“水务+燃气”两大业务格局，传统水务板块需求刚性较大，业绩较为稳健，而燃气业务板块增长潜力巨大，成为业绩增长亮点。2015年南昌市城市总人口312万，根据南昌市“十三五”规划，到2020年，南昌城市总人口将超过410万人，南昌市居民用水需求有望大幅提升。此外，南昌水价位列全国省会城市水价的后三分之一，且2014年以来未曾提价，后续提价预期较强。随着《水十条》、新《环保法》出台，污水处理标准日益上台阶，根据国家“十三五”规划，城市、县城污水集中处理率分别达到95%和85%，污水处理行业发展空间较大。南昌市在2010年底开始供应天然气，南昌燃气作为主要燃气供应商，发展势头强劲，2010-2014年，南昌燃气居民用户数、非居民用户数年增速分别高达83.53%、52.24%。2010年迄今，南昌市仅接入川气线，天然气供给不足，工业企业用气需求受到较大抑制，随着南昌燃气双气源建设推进，南昌燃气将大力发展工业企业用户。2015年，南昌天然气气化率仅~ 60%，根据南昌市《关于加快推进“气化南昌”和“铸铁管网改造”民生工程工作的通知》，2016 年起，3年内城区燃气气化率达到90%以上，未来南昌天然气用户提升空间较大。

  市政控股下属的唯一上市平台，后续优质资产注入预期依旧强烈：洪城水业的传统水务板块为公用事业，供水业务地域限制严重（需要政府授予特许经营权），公司跨地区开拓异地水务市场难度较大。因此，上市以来，公司主要进行外延式扩张发展（主要为资产注入），在公用事业与环保行业内持续扩张，2011年收购江西省78 家污水处理厂，整合了江西省污水业务，2016年定增注入南昌燃气、公用新能源、二次供水等公司，新增天然气销售、燃气安装及LNG、CNG销售等业务。在国企改革背景下，洪城水业作为“实际控制人市政控股”下属的唯一上市平台，将迎来整合市政控股公用领域优质资产的良机。市政控股以“城市供水、城市供气、城市公交客运、城市道路建设”为主业，其下属共有“车板块、水板块、气板块、市政开发板块、房地产板块、投资板块以及文化旅游板块”等7个子业务板块，优质资产众多。截至2015年底，市政控股集团总资产达692.03 亿元，2015年全年营业收入180.84亿元。因此，洪城水业属于“大集团+小公司”型国改标的，资产注入预期强烈。

  股权激励承诺临近到期日，方案有望近期出台：2006年，洪城水业控股股东水业集团曾承诺，在股权分置改革完成后，将对洪城水业“董监高”实施股权激励，股权激励的标的股票不超过总股本的10%，该承诺期限截止至2017年12月31日。当前，已经临近股权激励的承诺截止期，激励方案有望近期出台。2015年12月，江西省出台《国资国企改革实施方案》，加速推进江西省地方国企改革进程，股权激励可有效提升标的公司业绩，推进实施的地方政策阻力大为削减。此外，公司现任管理层干劲较强，到位后，便已完成“南昌燃气、公用新能源、二次供水”等优质资产注入工作，下一步管理层或将重点落实股权激励措施。

  风险提示：国家提高自来水或污水处理排放质量标准，公司面临产业技术升级的风险；资产注入、股权激励等国改措施出台不及预期风险；燃气板块业务开拓不及预期风险。