投资建议 

  公司主要产品价格上涨，2016年4季度业绩靓丽，今年1季度有望保持较高盈利能力。公司50万吨年乙二醇项目明年3月投产，将形成新的利润增长点。我们预计华鲁恒升2017年至2019年EPS分别为0.86元、0.93元、0.99元，对应PE分别为15X、14X、13X，维持“强烈推荐”评级。

投资要点 

  事件：公司公布2016年年报，报告期内，公司实现营业收入77亿元，同比下降10.98%；实现归属于上市公司股东的净利润8.95亿元，同比下降3.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.77亿元，同比下降2.69%；实现基本每股收益0.702元。

  化肥业务低迷，拖累公司业绩：报告期内，国内氮肥行业受产能过剩和粮食价格下跌及相关政策影响，市场在前三季度一直处于弱势格局，产品价格低位运行。尽管氮肥价格四季度出现回升，但受原材料煤炭价格大幅上涨影响，氮肥行业整体状况依然不佳。报告期内，公司化肥业务收入同比下降29.79%，毛利率大幅减少9.42个百分点，毛利润同比下降53.5%，化肥业务是拖累公司业绩主要原因。报告期内，公司化工产品价格在去年四季度出现回升，公司化工业务盈利能力有所好转，受公司生产装置检修的影响，公司化工业务收入微幅下降0.06%，但毛利率增加4.33个百分点，分产品来看，公司有机胺和己二酸及中间品的毛利润同比增长，但公司醋酸及衍生品和多元醇的毛利润有小幅下降。

  2016年4季度业绩靓丽，今年1季度有望保持较高盈利能力：2016年9月份以后，华鲁恒升主要产品价格均不同程度上涨，其中：尿素价格（华鲁恒升小颗粒出厂价）由9月份的1150元/吨上涨至年末的1660元/吨，醋酸价格（华鲁恒升出厂价）由9月份1900元/吨上涨至年末的3000元/吨，DMF价格（华东市场平均价）由9月份的4075元/吨上涨至年末的5400元/吨，己二酸价格（华东市场平均价）由9月份的7400元/吨上涨至年末的11137元/吨，正丁醇价格（华东市场平均价）由9月份的5666元/吨上涨至年末的6687元/吨。公司产品价格大幅上涨，公司4季度的业绩十分靓丽，公司单季实现营业收入21.9亿元，同比增长22.7%，环比3季度增长34.3%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长69.6%，环比3季度增长49.2%。目前公司主要产品价格仍维持高位，我们预计公司今年1季度有望保持较高盈利能力。

  50万吨/年乙二醇项目明年投产，形成新的利润增长点：2016年4月，公司投资建设50万吨/年乙二醇生产装置，目前该工程建设顺利，预计将在2018年3月份投产。目前我国乙二醇的消费量不断增加，国内乙二醇生产远不能满足国内聚酯产业的需求，需要大量进口。公司乙二醇项目盈利空间较好，公司预计该项目投产后可实现年营业收入19亿元，利润约3亿元。

  风险提示：化肥行业需求低迷。