投资建议 

  2016年医药制造业收入和利润均筑底回升，今年1季度收入增速重回10%，医药上市公司2016年年报和2017年1季报营收和净利润增速较为平稳， 2017年以来涉及医改、医保等政策纷纷出台，公立医院综合改革全面推开，降低药占比、取消药品加成和“两票制”等进入实施阶段，医保控费和支付制度改革持续发力，政策扰动下，行业分化仍将持续。建议重点关注：（1）受控费影响小的消费类医药企业和OTC中药企业；（2）受益医保目录调整，拥有独家品种（剂型）、研发和销售能力强的创新药和仿制药企业；（3）两票制推动行业整合，具有渠道资源优势的行业龙头企业；（4）具备国企改革动力的企业。

投资要点 

  制造业筑底回暖 

  2016年我国医药制造业触底回升，收入增速9.7%，增速较2015年上升0.6pp，利润总额增速13.9%，较去年同期上升1pp，wind 统计数据显示今年1-3月行业实现营业收入6,749.10 亿元、718.10亿元，分别同比增长11%和 13.40%。 

  2016年医药生物板块实现营业收入9,578.26亿元，同比增长17.42%，增速较 2015年上升3.98pp，实现归母净利润819.99亿元，同比增长20.36%，增速较 2015 年上升2.95pp。 

  今年1 季度板块累计实现营业收入2,557.25亿元，同比增长17.17%，归母净利润215.79亿元，同比增长7.44%，增速分别较去年同期上升0.02pp和下降22.53pp，剔除变化较大的宜华健康投资收益和太极集团资产重组的影响后，2017年1季度归母净利润增速18.28%，基本与去年持平，受益于产品涨价、行业集中度提升，化学原料药、生物制品和医药商业细分板块增速明显靠前。 

  行情分化明显 

  今年以来医药板块未能跑赢大盘，截止到4月28日，申万医药生物指数报收7,689.68点，累计小幅下跌1.38%，对比来看，好于创业板，但要落后于大盘指数，在全部申万一级行业中排名居中。 

  二级行业指数分化明显，医药商业、中药和生物制品三个行业上涨，涨幅分别为7.71%、0.84%和0.25%，而医疗服务、医疗器械和化学制药行业累计跌幅分别为9.62%、8.20%和2.95%。 

  医药生物板块整体估值较去年同期略有回落，仍位于2012年以来的中位水平。对比子板块的情况，医疗服务、医疗器械、生物制品估值相对较高，中药和医药商业板块估值相对较低。 

  我们认为，医药行业仍受医改政策影响较大，整体上未能走出独立行情，市场投资者更多偏好消费属性的医药公司，同时业绩稳健估值相对较低的白马股也受到市场青睐，预计后续行情仍将持续分化，低估值内生增长稳健的公司将继续受到重点关注。 

  医改政策频出 

  2017年以来国内医药行业改革力度不减，“两票制”、医保目录调整和公立医院改革等政策纷纷出台。 

  公立医院减低药占比，控制医疗费用增长，医药制造业依然增长压力。流通端推行“两票制”，精简流通环节，降低药品流通成本，扁平化将成为流通体系的发展趋势，政策支持大型药品流通企业发展，持续推进流通行业整合重组，龙头企业将受益于行业整合。 

  医保目录药品不断扩容，医保基金规模增长放缓的情况下，药品市场竞争不断加剧，未来医保目录内药品市场将出现分化，独家品种和大病种的药品具有较大优势。动态调整机制的建立，临床需求较大的创新药有望较快时间纳入医保，对已有的辅助用药和疗效不确切的药品起到市场挤出作用。 

  风险提示：医改政策变动；市场估值风险。