投资建议 

  2016年券商行业整体性营收、净利润、基本每股收益及加权平均ROE腰斩下滑态势，2017年1季报呈现触底回升态势，其中营收同比微幅上涨近0.5%，归母公司净利润同比上涨超8%；基本每股收益及加权平均ROE继续下滑。2017年以来，券商板块受一带一路等主题性板块因素催化放大成交量而带来业务回暖，为重要外部性因素。而重要的内部性因素，我们认为是券商自身业务结构的差异，也是券商业绩分化的根源。未来券商业务分化与发展格局将持续，创新+转型明确的券商能够突出重围，业务结构多元与均衡的优质龙头券商将立于不败之地。我们认为目前券商板块估值处于历史相对低位，叠加A股纳入MSCI指数预期催化，极具行业配置价值。

投资要点 

  逻辑一：创新+转型发展的中小型券商

  中小券商整体业务结构偏向经纪及自营传统板块，但部分中小型券商因采取创新+转型发展策略而表现抢眼，如兴业证券、东兴证券，业绩领跑同业。我们推荐兴业证券、东兴证券、东吴证券、中原证券及国金证券。兴业证券我们坚定看好第二个五年战略引领下的发展前景，夯实投行业务优势，主动型管理将持续发力。东兴证券拥有大股东东方资产优势资源优势，在投行业务及资管全产业链业务突破可期。东吴证券将持续受益长三角区域优势，累积优质客户，发力全方位全产业链服务，看好公司金融科技在传统经纪业务的应用，进一步夯实以产业链整合的投行业务基础，资管业务主动转型突破。中原证券将持续受益河南金融改革红利，打造成以证券础，跨四板市场、保险业务和其它金融业态在内的现代国际大型金融控股集团，并充分发挥AH股优势，打造“六位一体”全产业链核心竞争力。国金证券我们看好其民营基因公司将在互联网金融业务、投行业务、资管业务上不断推进。 

  逻辑二：业务布局均衡化多元化的优质龙头大券商

  大券商主要业务结构多元化、均衡化，能够有效对冲市场波动对业绩的冲击。我们坚定推荐海通证券、华泰证券、广发证券及中国银河。海通证券主要看点是坚定推进国际化战略，海外业务营收已占到公司近20%。华泰证券主要看点加大转型力度，持续推进传统零售经纪向财富管理转型；以投行为龙头，协同发展资管、研究与销售交易等业务；稳步推进国际化战略。广发证券经纪业务向智能投顾和财富管理的转型成效会逐步显现，IPO储备数量领先行业，集合资管龙头地位牢固。而中国银河推进形成了以大交易领先为核心，以资产管理业务与投行业务为两翼，回归A股后融资能力增强。