投资建议 

  受益于电力国企改革的预期，目前来看五大发电合并是必然事件，无论怎样合并，必将有利于提高行业集中度，大大增强行业竞争力。

  推荐受益于合并弹性最大的大唐发电、华电国际、华能国际，内蒙华电，持续推荐电改第一股三峡水利 

投资要点 

  五大发电合并必将提升行业集中度，增强行业竞争力：当前行业亏损，电改加速的大背景下，电力国企改革预期不断增强，五大发电合并已到剑在弦上之时，在国资委监管的102家央企中，拥有发电业务的能源类企业共有12家，分别为中核、华能、大唐、华电、国电、国电投、三峡、神华、国投、华润、中广核、中节能，数量较多且同质化明显，行业集中度提升空间最大，重组整合呼之欲出。

  煤价持续下行，利好火电行业盈利改善：秦皇岛港煤炭平仓价持续两个多月下行，山西优混（Q5500k）当前价格为557元吨，月同比增加45.05%，环比减少11.02%。大同优混同比增加40.48%，环比减少10.58%，山西大混同比增加41.74%,环比减少10.11%，普通混煤同比增加45.21%，环比减少11.11%。

  年初以来用电增速持续回暖，新增装机大幅减少火电效率提升:1-4月全社会用电量同比增长6.7%，增速比上年同期提高3.8个百分点。全国规模以上电厂火电发电量14903亿千瓦时，同比增长7.2％，增速比上年同期提高10.4个百分点。全国规模以上电厂水电发电量2684亿千瓦时，同比下降4.5％，增速比上年同期回落20.0个百分点。 

  风险提示：五大发电合并受到不可控因素影响，煤价上涨