投资建议 

  我们曾于5月9日指出，4 月份以来随着监管层金融监管加剧，市场风险偏好下降对于具有高杠杆、高贝塔和高估值的军工行业形成直接冲击，中证军工指数自高位以来下跌幅度超20%，短期风险大部分释放，军工股近期建仓时机或随时出现。近两周来，军工板块连续收涨，我们认为，虽然市场底部仍不好判断，但经过前期调整后民参军上市公司对应17年盈利预测的PE仅为30多倍，而军工集团下属上市公司PE仅为40多倍，从估值角度看已经位于历史区间中下部。考虑到从18年开始，一方面，军改对于订单的不利影响或将逐步消除，另一方面，十三五期间先进武器大量供给的状态或将在18年逐步出现，因此我们认为军工股作为高贝塔板块或进入左侧配置区间，建议关注业绩确定性强、前期跌幅较大、需求最为迫切的武器装备最为直接受益的标的。看好军工股三条投资主线。第一，受益于国防武器装备升级的标的；第二，受益于研究所改制和混改等政策提振的标的；第三，内生增长稳健、估值较低的民参军标的。 

投资要点 

行情回顾：国防军工板块跌幅0.06%，跑输大盘，位列28个一级板块涨幅榜第14位。国防军工二级行业中，本周航天装备、航空装备出现上涨，涨幅为分别为0.02%、0.46%。船舶制造、地面兵装出现下跌，跌幅分别为0.41%、0.83%。 

国防科工局军民融合专项行动计划发布，军民融合产业腾飞在即：22日，据国家国防科技工业局网站消息称，近日，国防科工局发布《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》。我们认为：第一，上设下行，重点区域、领域军民融合有望率先突破。目前海空军船舶、飞机和装备信息化是国防建设重点领域，有望率先实现军民融合的突破性发展。同时，随着四川、西安等省市开展军民融合改革举措的可复制性经验的推广，在顶层设计，底层践行逐步推进下，愈来愈多的区域、领域将实现军民融合大发展。第二、深化民参军，推动军工开放发展。一方面，譬如C919国产大飞机、国产高档数控机床等民品先进技术的逐渐成熟，相关技术将逐步应用于军品的研发生产，大大缩减了军事技术的研发成本和研发时间，同时也省去了技术试验阶段，促进国防事业迅速发展。另一方面，也有利于吸引社会资金参与军工投资建设，扩大军工投资资金的渠道和来源。第三、推进军转民，反向刺激军工发展。譬如军用卫星、军用电缆等先进技术逐步向民品转型，有利于军事企业多途径创收，反向刺激军事技术的研究发展。第四、促进资源共享，强化军民供需对接机制。进一步开放包括军地航天资源、国防计量器等高科技稀缺资源，提高资源利用效率。同时提高军民企业的战备意识，促进对接机制的完善。 

055舰制造提速，彰显国家意志：据媒体报导，正在江南建造中的055导弹驱逐舰二号舰已合拢，一号舰也即将下水。我们分析认为：首先，055大型驱逐舰的服役，对于我国海军的发展具有重大意义。055大型驱逐舰将成为航母战斗群的重要组成部分，切实保障了我国航母的生存作战能力，其作战区域涵盖了全球除极区以外的大部分海域，这就意味着我国可以突破美日韩等西方列强组成的封锁链。国家围绕航母战斗群加速推进配套战舰的制造，显示了国家国防建设重心的转移，彰显了国家切实保障我国海上合法权益的坚定意志。其次， 055驱逐舰代表了我国船舶制造工艺现阶段的最高水平，其满载排水量达到了惊人的1.2万吨，仅次于美国海军的DDG-1000型科幻战舰。这将提升我国船舶制造工艺在世界各国中的地位，有利于继续引进新技术或与其他发达国家共同研发先进技术，推动我国海军迅速发展。最后，我们参考美军未来30年海军造舰规划，并做出以下假设：我们假设未来30年中国将建设部署5个航母战斗群，配套需要建设23条攻击性潜艇、7条战略核潜艇、14艘两栖登陆船、配套10艘作战运输舰和18艘火力支援舰、41艘各型大型水面舰艇和32艘小型水面舰艇，大量的战舰需求利好我国航母战斗群相关产业链上市企业。 

投资建议：我们曾于5月9日指出，4 月份以来随着监管层金融监管加剧，市场风险偏好下降对于具有高杠杆、高贝塔和高估值的军工行业形成直接冲击，中证军工指数自高位以来下跌幅度超20%，短期风险大部分释放，军工股近期建仓时机或随时出现。近两周来，军工板块连续收涨，我们认为，虽然市场底部仍不好判断，但经过前期调整后民参军上市公司对应17年盈利预测的PE仅为30多倍，而军工集团下属上市公司PE仅为40多倍，从估值角度看已经位于历史区间中下部。考虑到从18年开始，一方面，军改对于订单的不利影响或将逐步消除，另一方面，十三五期间先进武器大量供给的状态或将在18年逐步出现，因此我们认为军工股作为高贝塔板块或进入左侧配置区间，建议关注业绩确定性强、前期跌幅较大、需求最为迫切的武器装备最为直接受益的标的。看好军工股三条投资主线。第一，受益于国防武器装备升级的标的，包括航天强国（航天电器、航天电子）、远洋海军（中国重工、中电广通）、战略空军（中航黑豹、中直股份、中航机电、中航光电）和国防信息化（国睿科技、四创电子、雷科防务）；第二，受益于研究所改制和混改等政策提振的标的，包括中航机电、北方创业、中船科技、中船防务；第三，内生增长稳健、估值较低的民参军标的，包括日发精机、新研股份、金盾股份、神剑股份。 

风险提示：军品订单确认低于市场预期；研究所改制等政策进度低于市场预期；军工企业的民用领域拓展低于预期。