报告名称:《雄关漫道真如铁,而今迈步从头越——保险行业中期投资策略报告》
报告类型:行业投资策略
报告日期:2017-08-01
研究员:赵浩然,刘文强
行业:非银行金融
投资评级:推荐(维持)
【内容摘要】
我们回答在路演中投资者关心的问题，主要包括行业发展阶段、格局、保费收入的可持续性及利率上行对险企经营的影响问题，整体的行文逻辑也围绕这些问题展开。我们认为，行业资产驱动负债的“大跃进”周期结束，中小险企野蛮增长时代落幕；中等收入群体崛起与老龄化社会为支撑行业发展的基石。保费增速是可持续的，尤其是个险渠道保费推动新业务价值中高增速是可以持续的，但需密切关注代理人增速这一领先性指标。行业利源向提高死差、费差挺近，利好大型险企；但我们认为目前阶段利差仍是影响险企财务稳定的周期性扰动因子，利率上行对险企的兑现预计在2017Q3，有望推动基本面持续改善，但需密切关注短期利率上行对险企内含价值增速拖累。最后，我们认为行业的资产端配置压力可在2017Q3得到缓解，主要是基于5年期的协议存款配置压力的判断。
2017年4月份以来，Ａ股保险股开启第5轮新行情，超额收益显著。保险板块最大涨幅为34.40%，跑赢同期上证综指、沪深300指数35.37%、30.67%。个股方面，中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿分别为37.79%、29.08%、27.20%及21.70%。资金成交量方面，中国平安、中国太保、新华保险及中国人寿分别为2700.51亿元、580.11亿元、449.39亿元及396.60亿元。保险股作为重要的金融子板块，此轮板块走强的有利率上升带动投资端走强因素，但核心变化是行业盈利模式的变革，打破2011年以来的由投资端主导驱动催化的4轮行情。本质上前四次的行情是政策所释放的红利，分别为保监会宽松的投资新政催化出的2012年6-7月行情；保监会于2012年底全面松绑险企的投资范围；2014年由场外配置所驱动的牛市，保险指数表现强势；2016年底长端利率的修复而传导至保险投资、准备金计提压力的相对减小而走强。近期虽有所回调，但我们仍坚定认为行业板块轮动会有，市场风格难言改变。当前中国经济中正经历着几乎所有行业的增速都从高速走向了中低速，行业整体的成长性或者说蛋糕继续做大存在着困难。
与此同时，2017年6月21日A股成功纳入MSCI指数，纵然短期内象征意义大于实质影响，但是A股乃至中国资本市场历史性的一步。较之前缩小版本的169只股票扩大到了222只股票，A股保险股更是全部纳入。我们认为这是符合海外机构投资者的偏好高股息率、较低估值与低波动率的蓝筹股的价值型投资风格关系紧密。基于上述理由，我们坚定看好下半年的保险股行业，投资者应积极关注与配置。
