投资建议 

  公司一直专注钟表行业，通过“产品+渠道”模式推动产业链整合提升，目前已构筑了高端零售渠道品牌亨吉利、中高端产品品牌飞亚达的销售体系。受益于轻奢消费逐渐复苏，公司名表业务恢复增长，飞亚达品牌发展保持平稳，收入增长趋势已经确立，盈利能力显著改善，全年业绩弹性巨大。预测公司2017-2018年EPS分别为0.36元、0.45元，对应PE分别为31.6X、25.2X，公司作为唯一一家A股上市的钟表公司，受益消费复苏市场空间扩大、行业份额向龙头集中、混改预期带动效率提升等多重因素叠加，有望迎来新一轮的发展契机，维持“推荐”的投资评级。

投资要点 

  净利润同比增长43%，业绩弹性显著：公司2017年上半年实现营业收入16.00亿元，同比增长8.11%；实现归属上市公司股东净利润0.87亿元，同比增长43.29%，扣非后净利润0.86亿元，同比增长43.73%；每股收益0.1976元。其中，2017年第二季度实现营业收入7.83亿元，同比增长4.82%；实现归属母公司股东净利润0.41亿元，同比增长24.44%，扣非后净利润0.41亿元，同比增长24.64%；每股收益0.09元。

  期间费用率显著下降，毛利率、净利率均有所提升：上半年，受益于规模效应和管理效率提升，公司整体期间费用率同比下降1.91pct。其中，销售费用率同比下降0.90pct至24.65%；管理费用率同比下降0.27pct至6.14%；财务费用率同比下降0.74pct至1.64%，主要由于定增资金到位大幅减少利息支出。受益于毛利率上升0.73pct、及期间费用率下降的双重作用，公司上半年净利率同比上升1.33pct至5.41%，带动净利润增速大幅超过收入增速，预计全年利润弹性仍然较大。

  名表业务恢复增长，飞亚达品牌发展保持平稳：上半年，零售消费行业尤其是高端消费品行业开始逐渐复苏，带动国内钟表消费不断好转，公司抓住机遇迎面直上，获取了丰硕成果。其中，亨吉利名表业务上半年实现收入10.30亿元，同比增长6.6%，毛利率同比上升0.87pct至25.86%；飞亚达品牌实现收入4.86亿元，同比增长9.35%，毛利率同比上升0.74pct至68.75%；物业收入实现收入0.51亿元，同比增长4.35%，毛利率同比下降3.00pct至83.19%。

  技术、设计创新霸主，继续探索零售新渠道：公司是国家技术创新示范企业、国家级工业设计中心和国家认定企业技术中心，并且在上半年取得了傲人的成绩，其中，申请发明专利7项、实用新型专利8项、外观专利21项。为稳固其行业龙头的地位，公司计划继续强化“品牌塑造、优质服务、产品创新、战略人力资源管理、知识管理”五大能力，推进商业模式的转型升级与多品牌渠道策略，以应对市场的不确定风险。在高端消费复苏的背景下，公司正确的战略方向将助力业绩的增长。

  风险提示：经济下滑导致消费需求减少，钟表消费市场不确定性较大，新零售渠道发展不达预期。