投资建议 

  公司为国内定制衣柜龙头，近年来大家居战略逐步落地，下半年即将正式启动橱柜及木门业务，多品类快速扩充，有望为公司提供重要的增长来源，推动公司未来发展迈向新的阶段。随着定增完成资金到位，公司产能将再上一个台阶，制造效率有望进一步提升，支撑公司持续健康发展。预测公司2017-2018年EPS分别为1.09元、1.51元，对应PE分别为29.3X、21.3X，在定制家具龙头企业中，公司收入规模及市值均相对较小，未来弹性将更大维持“推荐”的投资评级。

投资要点 

  净利润同比增长56.05%，二季度增长势头依旧：公司2017年上半年实现营业收入7.18亿元，同比增长35.40%；实现归属上市公司股东净利润1.08亿元，同比增长56.05%，扣非后净利润0.98亿元，同比增长45.60%；每股收益0.37元。其中，2017年第二季度实现营业收入4.55亿元，同比增长35.53%；实现归属母公司股东净利润0.83亿元，同比增长48.60%，扣非后净利润0.78亿元，同比增长41.59%；每股收益0.28元。

  期间费用率保持平稳，净利率同比提升2个百分点：上半年，公司各项费用基本保持平稳，整体期间费用率同比轻微上升0.04pct。其中，销售费用率同比上升0.06pct至14.97%，主要由于业务规模扩大，宣传广告费、装修装饰费等各项费用增加所致；管理费用率同比下降0.07pct至6.42%；财务费用率同比上升0.05pct至-0.12%。公司综合毛利率下降1.10pct至38.29%，主要由于新增设市场化部门处于运作初期，收入尚未形成规模，而主营家居制造业务毛利率同比略微上升0.06pct（板材利用率同比提升1.2个百分点），结合政府补助与理财产品收益增加、所得税率降低（去年同期未领到高新证书，按25%估算，现为15%）等因素，公司净利率上升2.00pct至15.09%，盈利能力显著提升。

  渠道加速拓展，预计全年新开门店250-300家：渠道建设方面，公司拥有优秀的经销商渠道及资源，截止2017年6月30日，公司共有经销商近1100家，经销专卖店1400多家，上半年净增约150家，经销销售占比93.87%。公司下半年将继续加密销售网点布局，预计全年新增门店将达到250-300家，加速拓展三四五线渠道。

  以衣柜为核心，橱柜、木门等多品类快速扩容：公司上市以来一直积极推行大家居战略，由定制衣柜向全屋定制延伸，以定制衣柜为核心，定制橱柜作为重要品类补充，将有效提升客单价及为衣柜产品引流，公司上半年终端平均销售客单价超过2.1万。下半年，公司将启动定制木门项目，通过木门业务的前端引流作用，实现各项业务之间的有效整合及资源互补。

  夯实基础，打造大师级品牌：近年来，公司加大对产品研发设计与品牌建设的投入。通过与知名大师保罗？安德鲁为代表的知名设计团队广泛合作，公司奠定了大师级创意设计的品牌调性。除此之外，公司采用“品牌双代言模式”、积极参加中国建博会上海站、广州衣柜展等大型展会，提升品牌知名度和影响力，公司产品有望受到越来越多年轻消费者的喜爱和推崇，客户关注度及品牌渗透率有望进一步提升。

  风险提示：房地产政策调控力度加大，原材料价格的波动，人工成本上升等。