事件 

公司发布2017年半年度报告，实现营收3.60亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润3712.85万元，同比增长2.72%；扣非后归母净利润3342.19万元，同比减少7.6%，基本每股收益0.73元。 

投资要点 

1.营收增长稳定，毛利率大幅降低 

公司自上市以来，启动全国扩张的步伐，上半年共实现营收3.60亿元，同比增长22.55%；其中Q2实现营收1.98亿元，同比增长26.92%，环比增长21.47%，业务扩张和企业合并效应逐步显现。 

利润端，报告期内公司共实现归母净利润3712.85万元，同比增长2.72%（扣非后归母净利润同比减少7.6%），其中Q2归母净利润为2249.77万，同比下滑10.48%，业绩下滑受多方面因素的影响：首先是业务并表及设备投入增加导致毛利率同比降低近5个百分点；其次是，职工薪酬增加过快带动同期管理费用、销售费用分别同比增加30.91%和20.10%。 

2.全国布局快速推进，加大空白市场开拓 

报告期内，公司分别在山东、江西等多省市新设或者收购子公司，业务布局逐步从优势的两湖地区，向东南沿海、西部和东北区域扩展，截止到6月30日投资控股或参股子公司22家，在全国范围内开展集约化业务。 

同时，公司在湖北黄石、山东胶州积极参与区域检测中心的建设，强化“诊断产品+诊断服务一体化”的核心竞争力，同时也进一步锁定相关区域的市场份额。 

此外，公司还拟发起设立产业基金、启动再融资等，补充后续资金、增强布局能力，借助资本市场加速发展。 

3.强化上游合作，自研产品有望改善盈利能力 

公司一方面强化同上游供应商战略合作，通过增资、收购导入强生、碧迪等多个品牌的优势采购价格，降低采购成本，提升市场竞争力，另一方面持续加大新产品的研发投入，优化自研产品结构，扩大研发生产能力。 

报告期内，公司研发项目立项94项，涵盖凝血、临床生化、胶体金、自身免疫等不同的研发产品线，其中胶体金项目隐血等五个项目取得临床批件，进一步丰富和优化公司产品线。 

公司不断开拓空白市场，规模效应势必带来对上游议价能力增强，且伴随自有产品丰富，盈利能力有望得到持续改善。 

投资建议 

公司重点开展集约化销售业务，在体外诊断经营服务领域中起步较早，处于行业领先地位，具有较强的竞争优势。公司自上市以来陆续成立多家子公司，加快空白市场开拓。短期内受业务扩张以及集约化设备增加的影响，公司利润暂时略低于预期，但长期来看，覆盖医疗机构数量的增加将推动公司业绩高速增长，市场开拓的规模化效应将逐步释放。根据中报情况，我们暂时调整公司盈利预测，2017-2019年EPS分别为1.66/2.18/2.62 元，对应市盈率分为54X、41X、34X，维持“推荐”评级。 

风险提示：政策变动风险、市场竞争风险、外延扩张风险。