投资建议 

  公司是国内定制家居龙头之一，以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动，依托新居网O2O互联网营销平台，以及佛山维尚的大规模定制柔性化生产，公司未来成长路径清晰。O2O+Shopping Mall的渠道布局模式为行业独创，线上线下融合引流效率显著。经历前两年的直营布局，公司已进入业绩提升的收获期，随着未来加盟门店的快速拓展，销售费用率有望逐渐降低，盈利能力步入上升通道。预测公司2017-2018年EPS分别为3.34元、4.64元，对应PE分别为39.59X、28.52X，公司是家具行业中最具互联网思维的公司，受益于细分市场高速增长及市占率持续提升的双重红利，维持“推荐”的投资评级。

投资要点 

  上半年净利润增长127%，预告第三季度增长30-60%：公司2017年上半年实现营业收入21.45亿元，同比增长30.33%；实现归属上市公司股东净利润0.66亿元，同比增长127.14%，扣非后净利润0.59亿元，同比增长102.78%；每股收益0.61元。其中，2017年第二季度实现营业收入13.51亿元，同比增长31.96%；实现归属母公司股东净利润1.12亿元，同比增长25.62%，扣非后净利润1.05亿元；每股收益1.04元。公司同时预告，2017年1-9月实现净利润1.82-2.09亿元，同比增长约53.79-76.44%，其中第三季度实现净利润1.16-1.43亿元，同比增长30-60%。

  期间费用率保持平稳，净利率同比提升2个百分点：受益于规模效应提升及公司管理水平提高，公司上半年各项费用平稳下降，整体期间费用率同比显著下降2.08pct。其中，销售费用率同比下降1.71pct至31.22%，管理费用率同比下降0.23pct至9.67%，财务费用率同比下降0.14pct至-0.08%。公司上半年综合毛利率下滑0.61pct至45.50%，受益于费用率显著下降，公司净利率上升1.31pct至3.07%，盈利能力有所提升。

  上半年下单套数同比增长55%，厨电配套率二季度提高至41%：上半年，公司持续完善一口价衣柜，全面发力客餐厅宅配配套产品，推出“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品，针对二胎政策的放开，公司重点研究儿童空间生活方式，丰富上下床款式、优化儿童专用衣柜。公司在款式、软件设计优化、报价模式等深入推进，上半年下单套数同比增长约55%，其中衣柜产品营收同比大幅增长约49%。此外，公司发布多款生活化厨房新品，厨柜电器配套销售率显著增长，第一季度同比增长约29%，第二季度增长进一步提高至约41%。

  渠道下沉不断推进，直营效益释放显著：上半年底，公司加盟店总数已达1281家（含在装修的店面），相比2016 年12月底净增加了200家，其中新加盟商开店占73%，老加盟商开店占27%。同时公司加快下沉销售网络至四线五线城市，目前门店中，一二线城市加盟门店数占比17%，三四五线城市加盟门店数占比83%，在上半年新增店铺中，四线五线城市开店占比达七成。公司加盟业务实现收入10.61亿元，同比增长31.51%，其中一二线城市占比约34%，三四五线城市占比约66%。此外，公司直营店总数净增加2家至79家，而直营业务收入9.78亿元，同比增长26.95%，增速大幅超越门店增速，可见直营业务增长主要来源于原有直营店的效益释放，单店收入显著提升。