要点1：行业规范发展的格局延续

虽然此次会议没有达成实质性成果，但会议释放出重磅信号，我们认为是行业无序的佣金价格战在一定程度上损害了行业发展，已引起监管层的高度重视。我们认为会议是延续规范行业发展的精神，如近期出台的《证券公司投资银行类业务内部控制指引(征求意见稿)》，是对投行业务无序竞争做出了规定。总体来看，是行业加快规范发展的格局延续，引导行业健康、长远发展。

要点2：非现场开户合法化等政策与互联网金融发展共振促佣金率下行

非现场开户合法化与一人多户政策出台是行业佣金率下滑的重要推手。非现场开户使得开户跨区域流动得以实现，打破营业部之间的佣金价格垄断，券商经纪客户争夺从区域走向了全国；一人多户政策出台使得客户可以不去原券商销户或转托管就可以，让市场充分竞争。另外，在互联网金融发展的大时代背景下，也在重新定义与改造商业模式。

要点3：佣金率的底部到底在哪里

佣金率持续下滑必将倒逼行业洗牌，预计未来净佣金率（扣除印花税和交易所）可能会无限趋近于零，当然短期内实现概率较小。当前的市场情况来看，券商经纪业务佣金率的成本主要包括统一成本与差异成本两部分。

要点4：经纪业务未来发展趋势

从终极发展趋势看，我们认为通道业务佣金持续下行是大势所趋，通道业务完全免费要实现可能面临监管与行业压力，短期内概率不大；服务创收是大势所趋。我们认为从行业发展上看通过高附加值的服务来满足客户多元化的需求以弥补经纪业务下滑，已开始显现；全业务链发展模式是大趋势，券商经纪业务的客户是其他业务的重要来源，该业务是券商营收的塔基，亦是整座金字塔的地基，不可偏废。

要点5：投资建议

业内分化将继续将持续存在，建议从三条主线选择个股，1）业绩优良稳健与业务结构多元化、均衡化的龙头券商，华泰证券、国泰君安、东方证券、海通证券，2）创新+转型发展的中型券商，长江证券、兴业证券、国元证券，3）弹性标的+前8月业绩平稳，浙商证券、第一创业、华安证券、国盛金控，风险偏好高的投资者可关注与配置，博取弹性收益。

风险提示：市场大幅回调风险；监管趋严风险。