事件：江西洪城水业股份有限公司2018年1月10日发出公告，公司及控股子公司南昌市燃气集团有限公司2017年度累计收到政府补助资金共计人民币86,279,736.7元。政府补助款项均以现金形式补助，截至10日已全部到账。根据《企业会计准则第 16 号-政府补助》的相关规定，公司获得的上述政府补助均为与收益相关的政府补助。 

点评： 

政府补助资金充足，增厚当期业绩。补助发放原因分别为涉水资产无偿移交补助、象湖东岸 260 亩土地拆迁补偿、燃气储备站搬迁土地补偿。其中对于涉水资产拟计入递延收益，共计 28,050,000 元，不对公司 2017年度财务数据产生影响。其他补助计入当期损益，共计 58,229,736.7 元。一系列补助将明显增厚公司利润，促使2017年业绩上调。考虑政府补贴因素，预计公司2017-2019年归母净利润将分别从2.24亿、3.34亿、3.71亿上调至2.8亿、4.0亿、4.5亿，上调后EPS分别为0.44元、0.63元、0.71元，当前股价(6.37元/股)对应PE分别为14.6X、10.3X、9.1X，维持【推荐】评级。 

“水务+燃气”双轮驱动，业绩弹性较大。洪城水业的传统主营业务为“自来水生产和销售、城市污水处理、给排水管道工程建设”等。公司自来水全部供应南昌本地市场，市场占有率在90%以上，具有较强供水区域垄断性。公司在水务及环保行业的知名度较高，其水质监测部门能完成106项水质监测，是全国第二个公布106项水质指标的水务企业，技术和装备均处于国内领先水平。2016年，公司通过定增注入南昌燃气51%股权，获取南昌市天然气特许经营权；注入公用新能源100%股权，切入南昌市车船用天然气加气业务；注入二次供水公司100%股权，延伸供水产业链业务。定增完成后，洪城水业形成“水务+燃气”两大业务板块，成为南昌市市政公用平台。总体而言，洪城水业的传统水务板块需求刚性较大，业绩较为稳健，而燃气业务板块增长潜力巨大，成为业绩增长亮点。 

自来水调价时机或将成熟，供水产销差改善，毛利率将显著提升：2017年初，洪城水业自来水供应现有产能达145.5万立方米/日，在建产能为30万立方米/日。从历史来看，洪城水业的售水业务营收及毛利增速远高于售水量增速：1）需求：2015年南昌市城市总人口312万，2020年南昌规划总人口将超过410万人，南昌市人口增长将拉动用水需求释放；2）价格：市场普遍认为，南昌市的自来水水价低于全国绝大多数城市，因此提价预期较强。综合考虑“洪城水业当前毛利率、南昌市水价调整周期、通胀预期”，我们认为南昌市水价调整近期有望出台。若水价调整，我们测算2018-2019年洪城水业的供水业务毛利将比2017年增厚1亿元。3）产销差：洪城水业通过持续更新废旧供水管道，将降低产销差率，并有效增厚公司毛利。 

 燃气销售量价齐升，燃气安装工程快速推进：国内能源消费结构中，天然气占比有望提升。受益于“以气代煤工程”，2010-2015年，南昌市生活天然气的消耗量增速高达27.21%，南昌燃气深刻受益行业快速发展。南昌燃气主业为燃气工程安装、燃气销售两类：1）燃气工程安装：新建房屋通常存在较强的天然气管网设备安装需求，近年来，随着南昌市城镇化提速及房地产投资快速发展，南昌市燃气安装工程快速推进。普及率方面，2015年，南昌天然气气化率仅为约60%，天然气居民用户略大于60万户，未来南昌天然气用户提升空间较大。2）燃气销售：随着南昌燃气双气源建设推进，南昌燃气将大力发展工业企业用户。此外，从成本端来看，江西省内天然气管输价格下调，燃气采购成本下降。收入端来看，居民类天然气实行阶梯收费，燃气销售业务营收有望改善。综合而言，洪城水业燃气销售毛利有望持续改善。 

“大集团+小公司”型国改标的，主题投资价值较高：国企改革背景下，洪城水业作为“实际控制人市政控股”下属的唯一上市平台，将迎来整合市政控股公用领域优质资产的良机。市政控股以“城市供水、城市供气、城市公交客运、城市道路建设”为主业，其下属共有“车板块、水板块、气板块、市政开发板块、房地产板块、投资板块以及文化旅游板块”等7个子业务板块，优质资产众多。截至2015年底，市政控股集团总资产达692.03 亿元，2015年全年营业收入180.84亿元。因此，洪城水业属于“大集团+小公司”型国改标的，主题投资价值较高。