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千禾味业公布17年年报，2017年实现营收9.5亿，同比增23%；归母净利1.4亿，同比增44%，每股收益0.44元。测算4Q17收入2.6亿，同比增17%；归母净利0.4亿，同比增41%，每股收益0.12元。拟每10股派现1.33元（含税）。 

投资要点 

4Q17业绩符合预告。4Q17净利增41%，主要来自于营收增17%、毛利率提升2.1pct，以及销售费用率下降2.5pct。 

营收增速回暖，18年聚焦品牌、夯实基础，未来展望乐观。在经历三季度短期调整后，4Q17公司营收增速重新回升至17%水平。虽有2H16华东鼎鼎鲜高基数影响，但公司巩固强势区域效果渐显，且提价负面影响逐渐消除，华东、华北等地库存已恢复正常水平。分品类看，受益高端产品全国扩张，17年酱油、食醋分别增长37%与30%，仍保持较高速度。分区域看，电商快速增长推动西北本部大增59%；华东1.5亿规模仍是省外最强区域；华北、东北保持30%以上增长。展望18年，强化品牌、夯实基础仍是主旋律，公司将原来快速扩张策略，转变为“聚焦于核心市场、稳扎稳打”。预计18年调味品增33%，带动公司整体营收增24%。 

毛利率维持升势，利润仍在提速。千禾高端产品全国铺货，“头道+有机”比例约1/3，产品结构提升+提价推动4Q17毛利率增2.1pct。受销售政策变化影响，销售费用转为货折，销售费用率降2.5pct。研发支出增加推升管理费用率，综合来看4Q17净利率同比提升2.6pct，仍在提速过程中。18年势头不改，一方面产品升级持续；另一方面多数商超已经进场，收入基数提升后销售费用率大概率走低。预计18年净利2.1亿，同比增44%。 

产能投放保证销售供给，千禾正经历成长黄金时段。公司目前产能25万吨。新建产能中，预计18年可投放10万吨酱油产能，保证未来2-3年销售供给。千禾顺应消费升级趋势，以“零添加”系列抓住消费者健康诉求，通过差异化竞争方式，由四川区域走向全国。目前公司调味品基数低、空间大、竞争少，龙头尚未重点关注超高端市场，千禾仍处于快速发展的黄金阶段。 

盈利预测与投资建议：预计18-20年EPS为0.64、0.88、1.20元，同比增44%、38%、36%，最新股价对应PE分别为28、20、15倍。考虑到国内高端酱油市场空间广阔，公司差异化竞争，全国化扩张时期仍可实现高速成长，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 

风险提示：销售不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。