业绩保持快速增长，净利润同比提升31.74%：公司2017年全年实现营业收入21.57亿元，同比增加37.38%；实现归属于上市公司股东净利润2.34亿元，同比增加31.74%，扣非后净利润2.25亿元，同比增加37.37%；每股收益1.67元；2017 年分配方案拟每10 股派 6.0 元人民币现金（含税）。其中，四季度单季度实现营业收入6.72亿元，同比增加41.51%；实现归属于上市公司股东净利润0.80亿元，同比增加34.52%。 

厨衣联动效益显著，产品品类稳步延伸：公司针对差异化的细分市场，形成“志邦”、“法兰菲”、“IK”等多个品牌及六大产品系列，能够满足不同客户的多元需求。2017 年公司整体厨柜业务实现营收 18.76 亿元，同比增长 32.25%，销售整体橱柜28.02万套，同比增长39.76%。定制衣柜业务实现营收 2.25 亿元，同比增长 146.35%，成为公司新的利润增长点，毛利率大幅提升6.53PCT至25.98%，销售定制衣柜 6.13 万套，同比大幅增长148.55%。为迎合年轻消费群体需要，公司推出了IK 整体定制，有利于扩大客户覆盖面，为公司带来新的增长空间。此外，公司前期公告投资12亿成立志邦木业，预计年产木门及家居配套50万套，丰富了公司橱柜品类及品牌建设，有利于提高公司产品的市场占有率。 

零售渠道持续扩张，大宗市场空间巨大：公司已初步形成“大定制”发展格局，为公司产品销售提供了有力的渠道优势。公司成立了大营销中心，统一规划发展渠道建设，逐步形成完善的零售营销网络，17年以来公司门店快速扩张、实施主动营销策略，带动零售渠道收入快速增长。截至2017年底，公司拥有整体厨柜经销商1086家，店面1335家，其中净增店面223家；定制衣柜经销商314家，店面395家，其中净增店面242家。此外，公司与地产公司开展战略合作，大力发展优质大宗业务代理商，国内大宗业务增幅明显。未来公司国际业务将会优先发展区域大型批发库存客户，以标杆带动周边，进一步提升国际市场的竞争力。 

产能持续扩张，柔性供应链提高生产效率：公司拥有先进的规模级制造基地，引进德国豪迈生产线，形成了规模生产效应。在全屋定制成为行业发展趋势的背景下，公司计划由厨柜带动衣柜销售，投资10 亿元新建法兰菲180 新厂项目，预计新增衣柜产能 28万套/年，扩大定制衣柜产能。同时，“年产20万套整体厨柜建设项目”和“年产12万套定制衣柜建设项目”也在建设中。公司不断推进信息化建设，通过信息化系统连接前端消费者和后端生产，做到精准解单、精细生产，柔性化生产有效提高公司生产效率。 

 投资建议：公司布局“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略，志邦品牌橱衣联动效益显著，橱柜业务保持稳步发展，衣柜业务增长势头迅猛，延伸木门业务补充品类，满足消费者一站式的家居购置需求。同时，公司积极开拓法兰菲全屋定制、新兴品牌IK整体定制等子品牌子系列，稳步发展工程业务，有望成为公司重要增长点，大家居布局逐渐成型，打开未来成长空间。预测公司2018-2019年EPS分别为1.97元、2.58元，对应PE分别为34.3X、26.3X，维持“推荐”的投资评级。