n  事项： 

海天味业公布17年年报，2017年实现营收145.8亿，同比增17.1%；归母净利35.3亿，同比增24.2%，每股收益1.31元。测算4Q17收入37.4亿，同比增6.9%；归母净利9.9亿，同比增23.5%，每股收益0.37元。拟每10股派现8.5元（含税）。 

n  投资要点： 

4Q17收入略低于预期，净利符合预期。主因低估公司12月收缩幅度。4Q17净利增23.5%，主要来自于毛利率同比提升3.6pct。 

4Q17控制节奏，18年势头良好。4Q17收入放缓，主因公司在1-3Q17增速21%已超额完成任务背景下，四季度发货节奏放缓，公司年末预收款增至26.8亿元，18年公司增长可期。市场对此已有预期。分品类：酱油（+17%）与蚝油（+22%）依然保持较高增长，应是与17年提价、餐饮回暖、渠道精耕有关；公司主动调整市场，调味酱（+12%）增速明显回升。展望18年，考虑到下游餐饮向好、海天渠道持续拓展与下沉，预计18年大概率实现营收16%增长的计划目标。 

毛利率大幅提升，单季度利润率创新高。4Q17毛利率46.6%，同比增3.6pct，主因在于提价、结构升级、规模效应。在2H16已有冠名广告的高基数上，4Q17销售费用率同比降0.9pct，保持平稳态势；管理费用率增0.1pct基本持平，再次体现公司强大管控能力。综合来看4Q17净利率26.5%，再创新高。展望18年，毛利率提升逻辑不变，费用率维持稳中略降，公司给出净利20%增长目标并不激进。 

海天具备平台企业潜质，食品巨头雏形。对比国外知名调味品巨头龟甲万、味好美等，巨头最终均依靠外延并购成长为平台型企业。海天规模与实力较强，销售渠道，覆盖广度、深度与密度均位于行业前列，依靠自身经营即可实现市占率快速提升。但与国际巨头相比，品类明显偏少，而并购是最直接、见效最快的多元化扩张的方式。当前海天已收购广中皇腐乳、镇江醋厂扩充品类，估计公司未来很有可能走上外延扩张之路，成为国内食品平台型巨头之一。 

盈利预测与投资建议：预计公司18-20年实现每股收益1.57、1.86与2.17元，同比分别增20%、18%与17%，最新收盘价对应的PE为38、32与28倍。海天品牌与渠道壁垒高，竞争优势持续加强；具有平台企业潜质，看好龙头发展潜力，首次覆盖给予“推荐”投资评级。