n  事项：双汇发布17年年报，公司17年实现营收504.5亿，同比-2.7%，净利43.2亿元，同比-1.9%，每股收益1.31元。4Q17营收132.4亿，同比-1.8%；净利11.7亿，同比+3.6%，每股收益0.36元。拟每10股派现11元（含税）。 

n  投资要点 

4Q17业绩基本符合预期。4Q17利润增3.6%，主要受益于单季度营业税金及附加同比降51%。 

猪价下行，屠宰放量，部门盈利较好。4Q17猪价延续同比下跌趋势，推动屠宰持续放量，2017屠宰量1427万头，同比增15.5%；其中4Q17屠宰量418万头，同比增21.8%。2017生鲜肉销量152万吨，同比增11.6%，测算4Q17生鲜肉销量约42.9万吨，增速11.3%。受猪价下跌影响，4Q17屠宰收入增速-6.1%，增速下滑，但头均盈利提升约22%，推动屠宰部门盈利大增41%。展望2018，猪价仍处下行周期，屠宰仍处价减量增阶段。预计18年生鲜肉销量保持10%左右增长，收入增速0%-5%。 

肉制品销量下行，业绩改善趋势不变。2017肉制品销量158万吨，同比-1.4%，推算4Q17销量39万吨，同比-2.4%。4Q17肉制品收入55亿，同比-2.15%，营收下滑主因：一是春节时间错配；二是公司主动清渠道库存控制发货，以配合新领导经营思路。4Q17肉制品营业利润11.3亿，同比-4.6%，测算吨利降约2.3%，可能源于4Q16基数较高、猪价降幅收窄而鸡价上涨、包材提价等因素。往18年展望，双汇“稳高温上低温”结构调整，新品推广+扩建渠道，估计肉制品销量将保持正增长；猪价下行利于利润释放，预计18年肉制品收入增速0%-5%，利润增速5%-10%。 

中美贸易摩擦影响有限，双汇处于周期向上阶段。国内猪肉供给并不依赖进口，18年国内猪价处于下行周期，随着国内外价差逐步缩小，进口猪肉量大概率下行。17年进口猪肉占国内消费比例3%，其中进口美国猪肉占比约0.3%，预计18年比例更低，对美进口猪肉加税，对国内消费及双汇成本影响非常有限。随着猪价下降，产品创新+完善渠道布局，双汇仍处于景气周期向上阶段。 

盈利预测与投资建议：预计18-20年EPS分别为1.47、1.62、1.79元，同比增12%、10%、11%，最新PE为17、16、14倍。预计双汇18年营收平稳增长，猪价下行业绩持续改善。目前估值在食品饮料板块中处于偏低水平。且双汇龙头优势明显，股息收益率高，是稳健价值投资标的，首次覆盖给予“推荐”评级。