净利润同比增长36.37%，公司销售量价齐升：2017年公司实现营业收入61.62亿元，同比增长36.02%；归属于上市公司股东的净利润约9.06亿元，同比增长36.37%；扣非后归母净利润8.76亿元，同比增长35.22%。其中2017年Q4单季营业收入为19.11亿元，同比增长22.57%；归母净利润3.31亿元，同比增长29.40%。Q4增速持续放缓，主要由于经营战略和市场情况出现偏差，公司Q4虽积极调整，但仍有约2-3个月的滞后期。2017全年索菲亚客户数同比增长9.86%，超过53.5万，实现客单价9960元/单（出厂口径，不含司米橱柜），同比增长15.81%。公司2017年新开衣柜橱柜门店各200家，衣柜橱柜独立专卖店数量已接近3000家。 

期间费用率上升，净利率增长：2017年公司期间费用率增长1.03pct至18.41%。其中，销售费用率下降0.14pct至8.42%；管理费用率增长0.90pct至9.83%；财务费用率上升0.26pct至0.16%。2017年公司主营业务毛利率上升1.60pct至38.17%，净利率增长0.06pct至14.72%。 

主营业务盈利能力提升，橱柜业务毛利率表现亮眼：分业务来看，1）衣柜（营收占比83.70%）毛利率同比增长0.47pct至40.72%。2017年度公司“索菲亚”定制衣柜及其配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到18.44万单（同比+22.93%），年度平均产能利用率平均为85.6%（+5.6pct）。2）定制橱柜（营收占比9.58%）毛利率同比大幅上升16.72pct至23.03%。橱柜全年实现5.90亿元，没有达到6个亿的目标，但是毛利率显著上升，生产日均产能由2016年173单/天提高至当前214单/天，产能利用率达到41.83%。目前，受折旧摊销、高额前期管理费用拖累，目前司米厨柜仍处于亏损，但是未来随着规模的扩大，司米厨柜将会逐步转亏为盈，成为营收的新增长点之一。3）木门（营收占比1.19%）毛利率为25.52%。索菲亚华鹤若顺利达产，将具有45万樘木门产品（合计对应10亿元产值，按照两班制测算）。 

把握精装房浪潮，大宗业务收入翻倍：衣柜及配件业务分渠道来看，1）经销渠道（营收占比91.23%）同比增长29.68%，增速保持稳定。2）直营（营收占比3.6%）同比增长10.79%，增速放缓。3）大宗用户（营收占比4.59%）同比增长117.13%，实现爆发式增长。目前，精装房比例正在逐年提升。公司积极开拓大宗用户，将受益精装房快速发展浪潮。由于公司大宗业务迅速增长，公司应收账款同比增长78.8%，但合作房企资质较优，未能偿还的风险较小。 

布局智能制造，运营效率提高：公司自2012年开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线，在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黄冈以及广州增城已经建设了五大生产基地。报告期内，公司存货周转率同比上升11.13%至13.72，标准化生产一次合格率超过99%，板材利用率已接近84%，一次性安装成功率稳定在80%以上，公司运营效率提高。未来公司随着DIY Home 打通营销和生产体系，运营效率有望进一步提高，同时为消费者提供更加优质的服务。 

渠道持续加密与下沉，质量同步优化：截至2017年底，公司分别拥有索菲亚、司米、米兰纳、大家居融合2200、720、95、20家，预计2018年公司将分别新开400、300、100、100家门店。公司在持续加码拓展渠道的同时，将加大对经销商的淘汰率，优化渠道质量。同时，“全屋定制”策略持续落地，各品类相互引流，客单价有望提升，公司收入持续增长可期。 

投资建议：预测公司2018-2020年EPS分别为1.32元、1.78元、2.38元，对应PE分别为24X、18X、14X。2017年公司经营战略与市场情况出现偏差，随着战略调整到位，渠道持续加码，大家居概念落地，公司2018年稳定增长态势可期，维持“推荐”的投资评级。 

风险提示：房地产政策调控力度加大；原材料价格上升；人工成本上升；行业竞争加剧；产能、渠道建设不达预期等。