事项：安琪酵母公布18年一季报。1Q18实现收入16.3亿，同比增14.9%；归母净利2.8亿，同比增30.2%；扣非净利2.64亿，同比增33.3%。每股收益0.34元。

  投资要点： 

  1Q18业绩符合预期。净利增30%，主要来自于营收增15%、毛利率提升1.6pct，以及销售费用率下降1.6pct。 

  高基数下营收增长仍快，多业务发展18年趋势向好。在1Q17增长26%的高基数背景下，1Q18仍保持15%增长实属不易。其中国内增速接近19%，海外业务基本持平，主因受到人民币升值影响。几大业务中估计保健品增速50%以上，高增长势头不减；YE、烘焙酵母增速可能20%左右，持续向好。展望全年，酵母产能投放将推动主业持续增长；同时衍生品势头良好，仍可实现快速发展，预计18年营收增速保持15%-20%水平。 

  毛利率提升趋势确立，利润高增长可期。1Q18公司毛利率36.7%，同比增1.6pct，主要源于结构升级、规模扩大、生产效率提升。渠道中缩减费用致销售费用率降1.6pct，产能转固费用化推动财务费用率走高。往全年展望，国内糖蜜价格变化不大，俄罗斯糖蜜价格（100-200元吨）大幅低于国内，将推动18年利润率提升。此外下游衍生品业务毛利率高，增速快于传统主业，结构升级与规模效应也将提升整体利润水平。考虑到公司仍有未确认递延所得税资产可抵扣亏损，有望增厚业绩。综合考虑，预计公司18年净利10.9亿，同比增29%。 

  扩建包材及保健品产线，优势强化，安琪前景更明朗。公司扩建保健品及包材产线，优势进一步加强。现有包材及保健品19年将满产，扩产可有效解决未来产能不足，助力保健品业务突破10亿规模，以及包装能力匹配主业增长。酵母行业品牌与技术壁垒高，安琪已积累较强竞争优势。未来国内深耕+海外布局，前景更加明朗。 

  盈利预测与投资建议：预计18-20 年EPS为1.32、1.64、2.04元，同比增29%、24%、24%，最新股价对应PE分别为25、20、16倍。考虑到产能释放推动公司收入增长；规模效应、技术进步、产出率提升，公司毛利率可持续走高。国内市场空间广阔，全球扩张是长期趋势，首次给予“推荐”投资评级。