事件：公司发布18年一季报，实现营收174.66亿元，同比+31.24%，净利85.07亿元，同比+38.93%，EPS为6.77元。

  投资要点： 

  1Q18业绩符合预期。主因飞天茅台酒提价及产品结构优化带动业绩增长。1Q18直销收入13.9亿元，占比整个营收的8%，同比下降约5.5pct，主因公司团购渠道占比大，拉低直销基数。分区域：国内收入172.9亿元，同比+30.8%；国外收入16.4亿元，占整个营收的9.4%，同比大幅提升。

  提价为收入增长主因，终端需求强劲趋势不改。分产品：1Q18茅台酒收入157.7亿元，同比+27.5%，考虑到年初普飞提价18%至969元、产品结构升级，以茅台酒吨价205-210元测算，1Q18发货量7500-7700吨，同比略有增长；系列酒收入16.9亿元，同比+80.5%，高增长源于1Q17系列酒未放量基数较低。分渠道：

  打款模式变更致预收款下降。1Q18预收款131.7亿元，同比减少58.2亿元，环比减少12.6亿元。从子公司与合并报表成本来看，预收款确认影响较小，更多是因为18年经销商严格执行当月打款模式所致（环比减少原因是1Q18执行力度更加严格）。近期批价逐步提升1600元，渠道库存较低，应是与4月酒厂发货变慢有关。 

  受益提价，费用率下降盈利能力再上一台阶。1Q18毛利率91.3%，同比提高约0.2pct。销售费用率约降1pct至5.1%，管理费用率约降3pct至6.6%，由于收入增长更多是依靠价格拉动，销量贡献较少，管理和销售费用变化不大，费用率自然有明显下降。1Q18净利率提升约3pct至46.3%，盈利能力持续提升。 

  盈利预测与投资建议：18年公司主要工作以价格管控为主，在18-19年基酒紧缺的情况下，年初主要产品直接提价18%，加上预计今年量增约5%，另外非标产品和直销渠道带来的产品结构优化约6%。预计公司18-20年公司净利385、471、563亿元，增速为42%、22%、19%。EPS分别为30.64、37.50、44.79，对应PE22倍、18倍、15倍，维持“推荐”评级。