要点1：市场波动成常态，金融监管与发展并行

  为了促使我国逐步形成成熟的资本市场体系，2018年政策基调秉持从严监管，扩大资本市场开放。下半年股票质押纾困政策、股份回购、并购重组系列政策推出，都预示着严监管环境边际放松。回顾2018年，券商板块尾声有所波段性反弹，估值波动，但估值仍处于历史低位。创新政策驱动下的业绩拐点有望向上，驱动估值修复

  要点2：中期视角：

  今年以来创新政策不断出台，标志性地开启了有别于过去的自下而上的行业创新与变革。5月份，证监会密集出台关于CDR的政策，11月份，GDR与科创板利好政策接踵而至。近期证监会表示，确保在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革，更好服务科技创新和经济高质量发展。我们认为，无论是CDR“独角兽归来”还是GDR沪伦联通，跨境协调能力强、承销能力强、托管和清算能力强的券商将更为受益，如中信证券、国泰君安、招商证券等龙头券商。纵观A股历史，中小板、创业板、新三板扩容等增量改革，都为券商带来新的业务契机。类似增量改革，直接利好券商的投行业务和直投业务。券商估值提升来自金融科技含量